Несмотря на опубликованные в пятницу данные по ВВП США, азиатские рынки открылись в плюсе под влиянием более сильных, чем ожидалось, данных по доходам. По нашим оценкам, этот тренд сохранится и на европейской сессии. На первый взгляд опубликованные в пятницу данные по ВВП в США показались лучше прогнозов, однако, если проанализировать отчет более подробно, выясняется, что поводов для оптимизма нет. Фактическое значение составило -1,0% против прогноза -1,5% (кв/кв). Однако значение предыдущего периода было пересмотрено в меньшую сторону с -5,5% до -6,4%. Более того, личное потребление (которое составляет 70% от ВВП) упало до -1,2% с 0,6%. Нет и намека на восстановление. Спасенные американские банки возвращают к себе расположение, увеличивая покупки ГКО и, тем самым, сдерживая рост стоимости кредитов (обратите внимание на снижение доходности). Однако такая ситуация долго не сохранится, так как объем ГКО, выпущенных за одну неделю, эквивалентен общей ликвидности таких банков.

Не следует недооценивать важность ВВП в США для рынков. Пока сезон публикации отчетов по доходам идет лучше, чем ожидалось. Однако долгосрочные темпы роста зависят от ВВП. Сегодня все будет вращаться вокруг ВВП в США за второй квартал. Ожидается, что показатель выйдет на уровне -1.5% г/г против -5.5% за 1 квартал, однако, мы полагаем, что ожидания завышены на фоне отсутствия улучшения показателей, характеризирующих реальную экономику за последние три месяца. Кроме того, ВВП также может пострадать под влиянием сокращения запасов, поскольку компании готовятся к снижению объема продаж. Несмотря на провальные аукционы по 2 и 5-летним бумагам, вчерашний аукцион по 7-летним гос. облигациям оказался весьма успешным. Рынок покупал бумаги по 3 базовых пункта, это значит, что они выплачивали цену выше той, которая установилась на рынке во время аукциона. Это может быть связано с коротким покрытием.

Вчерашний аукцион благополучно провалился. Сегодня мы можем увидеть реакцию на фондовых рынках, но откроются они с повышением. Следите за немецкими данными по безработице. ФРС вчера сообщила о том, что ее региональные офисы зафиксировали снижение темпов сокращения экономической активности в июне, что указывает на возможное восстановление в июле. Вероятно, так и будет, но вопрос в том, какими темпами оно будет идти. Мы полагаем – крайне медленными. Вчерашний аукцион по 5-летним облигациям благополучно провалился. Коэффициент спроса/покрытия составил 1.923; Учитывая структуру дилерской системы, все, что ниже 2 – плохо. Интерес к выпуску был недостаточным. На сегодня запланирован аукцион по 7-летним бумагам. Если он будет таким же, фондовые рынки и долгосрочные перспективы роста США могут оказаться под угрозой.

Заказы на товары длительного пользования в США и отчеты по доходам ряда компаний будут определять настроения на фондовых рынках. Мы ожидаем закрытия рынков в Европе с понижением. Опубликованные вчера данные разочаровали. Индекс потребительского доверия упал второй месяц подряд (как и предполагалось), а индекс цен на жилье Case-Shiller не изменился по сравнению с прошлым месяцем - еще один довод в пользу теории стабилизации рынка жилья. Сегодня самым важным показателем будет отчет по заказам на товары длительного пользования, которые, вероятно, сократились на 0.6% в июне из-за сокращений в автомобильном секторе. Аукцион по облигациям привел к росту доходности краткосрочных бумаг (+4 пункта по 2-летним облигациям). Кроме того, число косвенных покупателей оказалось ниже среднего – кто-то из иностранных инвесторов предпочел воздержаться? Сегодня Минфин продолжит аукцион и попытается продать 5-летние бумаги на сумму 39 млрд. долларов.

Вчера Бернанке признал, что сейчас не подходящее время для отказа от количественного ослабления. Вчера Бернанке заявил, что экономика еще очень нестабильна, чтобы использовать стратегию выхода ФРС, (после объявления о внедрении данной стратегии произошло резкое падение американских казначейских облигаций). Акции готовятся к тестированию и, скорее всего, совершат прорыв прежних высот, достигнутых в январе этого года. Мы по-прежнему придерживаемся краткосрочного бычьего прогноза по акциям, поскольку данные о доходах превышают предполагаемые показатели (из-за очень низких прогнозов), однако в среднем доходы все-таки ниже на 30% в годовом выражении. Сегодня движение на рынке будут по-прежнему определять доходы крупнейших компаний. Тем не менее, следите за данными по новым промышленным заказам в ЕС и ценами на жилье в США.

Сезон доходов начинается хорошо: 80% компаний, опубликовавших отчеты, сообщили о более высоких, чем ожидалось, доходах.
Это будет способствовать росту на рынке акций, поскольку на фундаментальные данные никто не обращает внимания. Сегодня Бернанке выступит в Конгрессе с полугодовым докладом по акту Хемфри-Хокинса. Подобное выступление обычно приводит к появлению волатильности, но так как рынки работают в летнем режиме, мы ожидаем, что оно не станет важным событием, поскольку Бернанке не захочет вызвать слишком сильное волнение на рынке. Мы полагаем, что Бернанке не даст какого-то определенного объяснения по поводу устранения программы количественного ослабления. Сегодня акции вырастут, так как, на наш взгляд, большинство компаний, представляющих отчеты сегодня, объявят о более высоких показателях, чем ожидалось.

Инвесторам стоит приготовиться к непростым временам. В соответствии с прогнозами Saxo Bank на третий квартал 2009 года, оптимизма на рынках поубавилось, а восстановление будет иметь W-образную траекторию. Специалисты Saxo Bank считают, что сегодня преждевременно говорить о восстановлении мировой экономики. Фундаментальный дисбаланс, который поверг мир в финансовый кризис, остался без изменений, поэтому банк советует инвесторам «пристегнуть ремни» и приготовиться ко входу в зону турбулентности в конце лета.

Акции откроются с повышением на фоне положительных настроений, царивших в пятницу на американском фондовом рынке. Спасение кредиторами CIT Group в воскресенье - поддержка для финансового сектора. 10% компаний уже учтено в индексе S&P500. Доходы не растут, они уменьшаются в процентном выражении по сравнению с уровнями прошлого года. Однако показатель доходов выше, чем ожидалось, поэтому акции торгуются с повышением, и их рост продолжится в краткосрочной перспективе (во время сезона публикации отчетов о доходах). Но коэффициент P/E в отношении доходов, уже учтенных в S&P500, на данный момент составляет 134 (источник: Bloomberg); дивидендная доходность составляет 2,35%. Медвежьи рынки стремятся достичь дна с учетом дивидендной доходности на уровне 5-6% и коэффициента P/E – около 10. Если принять дивидендную доходность на уровне 5-6%, а коэффициент P/E - примерно 15, это приведет к движению индекса S&P500 до 500. Мы придерживаемся своего долгосрочного медвежьего прогноза по акциям.

Мы ожидаем, что вслед за вчерашним развитием событий в США европейские рынки откроются повышением.
Следите за доходами таких крупных игроков, как CitiGroup, Bank of America и General Electric, так как сегодня они будут определять движение на рынках. Вчера на рынках продолжился рост благодаря оптимизму по поводу доходов, аппетиту к риску и макроэкономическим показателям, и в особенности благодаря данным о заявках на пособия по безработице в США. Тем не менее, мы считаем, что росту акций способствовали не только вышеперечисленные факторы, но и «короткое сжатие». Пока не закончится сезон отчетов о доходах, участники фондового рынка не будут уделять такого пристального внимания макроэкономическим факторам. Поэтому мы ожидаем, что акции сегодня акции будут торговаться с понижением на фоне неутешительных отчетов нефинансовых компаний. Также риск понижения акций сегодня связан с завершение периода «короткого сжатия».

Компания Intel сообщила о том, что ее прибыль за второй квартал превысила ожидания, и в будущем, вероятно, продолжит увеличиваться.
Однако, если внимательно изучить отчет, становится ясно, что это связано с тщательным управлением затратами, а не с ростом продаж.
На первый взгляд, Штаты опубликовали неплохой отчет по розничным продажам, но детали рисуют совсем иную картину. Покупки за исключением автомобилей и бензина сокращаются четвертый месяц подряд. Цены на топливо растут, а спрос на бензин (чтобы добраться на работу) является неэластичным – поэтому, если растут цены, растут и покупки. Опубликованный вчера отчет Intel превзошел все ожидания, став главным катализатором на фондовом рынке сегодня.