На этот раз все действительно иначе. Мы находимся на неизведанной территории.
Мы все выросли, смирившись с тем, что последние несколько лет совершенно не похожи на любой период времени прошлого века. Производительность остается низкой дольше, чем при любой из предыдущих рецессий: в 2013 году реальный национальный доход все еще ниже, чем в 2007 году. Это, безусловно, увеличило государственный заtм до беспрецедентных уровней и держало его на уровнях намного выше, чем все надеялись или предсказывали. Однако мы переживаем необычные времена не только из-за производительности и займов. В специальном выпуске журнала Fiscal Studies дается объяснение: то, что происходит с нашей экономикой, практически не имеет прецедентов. Это значительно усложняет и выбор политического курса, и подготовку к будущему. Долгосрочные последствия неизвестны, а политика строится в контексте того, в чем у нас нет опыта.

До недавнего времени практически любое восстановление после рецессии сопровождалось быстрым ростом занятости. Однако на этот раз рабочие места в экономике создаются крайне неохотно, несмотря на то, что центральные банки развитых стран используют аккомодационные монетарные политики в надежде стимулировать спрос, уничтоженный мировым экономическим кризисом. В результате, люди, убежденные в том, что им не удастся найти работу в течение длительного времени, массово покидают рабочую силу. Это явление проявилось наиболее ярко в Соединенных Штатах, где Федеральная резервная система понизила ставки до беспрецедентных уровней и при помощи количественного ослабления (QE) увеличила банковские резервы.

Британские лидеры мечтают о мире с прозрачной корпоративной собственностью, где царит налоговая дисциплина. Теперь они уже не кажутся столь несбыточными.
На первый взгляд Дэвид Кэмерон совсем не похож на ярого врага злостных неплательщиков налогов и их сообщников. Консерваторы традиционно лояльны к состоятельным гражданам и крупным компаниям, которые больше других выигрывают от гибкого политического мышления в том, что касается финансов. Лондонский Сити наслаждается симбиозом с кучкой офшорных колоний - включая Джерси и Британские Виргинские острова (БВО) - известных в лучшем случае за потворство уклонению от налогов, а в худшем - за содействие финансовым преступлениям.

Рекомендации МВФ - добрый знак, сложнее будет действовать в соответствии с ними.
Пока что это самый честный и здравомыслящий анализ Еврозоны, проведенный официальным органом. Всего на 50 страницах Международный валютный фонд изложил краткий и трезвый анализ того, что пошло не так в программе спасения Греции. Отчет этого месяца - это еще и протест против европейского политического единомыслия. Комментаторы - и я в их числе - более трех лет активно критиковали это политическое единомыслие. Впервые к нам присоединилась официальная организация. Согласно МВФ, фундаментальной ошибкой стал чрезмерный оптимизм относительно экономического роста.

Крупнейшие в мире Центробанки продолжают волноваться из-за последствий инфляции, спровоцированных их попытками побороть рецессию. Напрасно. По сравнению с политическими, социальными и экономическими рисками продолжительного вялого роста после на редкость масшатбного финансового кризиса, непродолжительный всплеск умеренной инфляции - не повод для беспокойства. Напротив, в большинстве регионов его можно обернуть себе на пользу. Возможно, аргументация в пользу умеренной инфляции (скажем, 4-6% годовых) не так убедительна как в самом начале кризиса, когда я впервые поднял этот вопрос. Тогда, на фоне нежелания правительства прибегать к списанию долгов, а также в условиях значительной переоцененности реальных цен на рынке жилья и чрезмерных реальных зарплат в некоторых секторах, польза от умеренной инфляции была бы неоценима.

Площадь Таксим в Стамбуле окутана слезоточивым газом. Инвесторов беспокоит прогноз по экономическому росту в Индии и Китае. Но за резким падением цен на облигации и соответствующим ростом доходности в развивающихся экономиках стоит нечто другое. Дело в том, что мировые центральные банки утратили контроль над рынком процентных ставок, значит, что когда они начнут сокращать объемы своей финансовой помощи экономике - а это рано или поздно все равно случится - нас ждут тяжелые времена. Пока еще нет оснований утверждать, что мы находимся в шаге от глобальной распродажи на мировых рынках облигаций, однако теперь мы знаем немного больше о том, что будет, когда последовательные меры по ослаблению монетарной политики начнут последовательно сворачиваться. Перспектива удручает.

Высокая безработица в Европе, Соединенных Штатах и других странах мира - это настоящая трагедия, и дело не только в падении совокупного объема производства; безработным приходится платить высокую эмоциональную и психологическую цену за то, что они не являются частью работающего сообщества. По словам некоторых любителей затягивать пояса, фискальная консолидация повышает мораль. Премьер министр Великобритании и главный сторонних этой политики Дэвид Кэмерон утверждает, что его программа снижает «зависимость от денег и благосостояния», вылечивает от вещизма, восстанавливает «твердость духа» и вдохновляет «творцов, деятелей и жизнеутверждателей». Американский конгрессмен Пол Райян не отстает, заявляя, что его программа - это часть плана по стимулированию «творчества и духа предпринимательства».

Падение на мировых рынках облигаций в мае также положило конец затяжному периоду роста долговых бумаг в странах южной Европы. Испанские государственные облигации выросли на 30 базисных пунктов за последний месяц. Не исключено, что худшее еще впереди. Инвесторы нервничают, опасаясь, что американский центральный банк в скором времени начнет сворачивать программу покупки облигаций. Германия подливает масла в огонь: в конституционном суде страны 11 и 12 июня состоится открытое слушание, посвященное легитимности политики, реализуемой Европейским центральным банком (ЕЦБ), в частности, инициативы, которая помогла охладить накал страстей в разгар долгового кризиса Еврозоны прошлым летом.

Тайлер Коуэн не имеет никаких общих дел с апологетами теории пузырей. Он скорее занимает позицию бок о бок с Полом Кругманом по другую сторону баррикад от Джесси Айзингера. Лично от себя мы добавили бы в соратники Айзингеру Джиллиана Тетта, а Коуэну – Джима Суровики. Центральный аргумент идеологов теории пузырей сводится, по сути своей, к утверждению, что денежные средства, щедро закачиваемые в мировую экономику ведущими Центробанками мира, взвинчивают цены на активы значительно выше их фундаментальной стоимости. Соответственно, если и когда наступит время для возвращения к разумным уровням, разворот этих показателей («взрыв» пузыря) может сопровождаться всевозможными разрушительными и непредсказуемыми последствиями. Делать такие предсказания очень легко – в том числе и потому, что они не сопровождаются указанием точных дат и сроков событий, описываемых в рамках прогнозируемого сценария.

На рынках облигаций в США и Европе с начала мая формируется медвежья динамика, на этой неделе она, скорее всего, сохранится, несмотря на явные признаки перехода в благоприятную фазу макроцикла. Проще говоря, рынок по-прежнему обеспокоен тем, что ФРС может начать нормализацию своей политики, в частности, сворачивание программ количественного ослабления. Эти подозрения связаны с негативными последствиями длительного периода чрезвычайно низкой реальной доходности, однако они не должны идти вразрез с экономическими данными. В этом отношении у инвесторов будет над чем подумать: Штаты публикуют большое количество важной статистики на этой неделе.