У Южной Европы практически нет аргументов в пользу сохранения своего членства в Еврозоне. В определенный момент я задался вопросом: на каком этапе выход той или иной страны из Еврозоны становится рентабельным? Здесь нужно внимательно рассмотреть сразу два вопроса. Первый – является ли банковская система государства жизнеспособной в присутствии неполноценного банковского союза, который не может взять на себя никаких рисков в обозримом будущем. Второй – являются ли уровни задолженности в государственном и частном секторах приемлемыми, учитывая текущие и ожидаемые темпы роста экономики государства. Для Кипра ответ на оба вопроса: нет. Решение об участи держателей акций и облигаций, а также незастрахованных вкладчиков в операции спасения банков было бы логичным, если бы Еврозона имела полноценный банковский союз.

В Европе немало экономических проблем. Некоторые из них типичны для всех государств: демографические сдерживающие факторы, прекращение роста уровня образования, необходимость дальнейшего расширения технологических границ и т.д. Масштаб других проблем, которые носят регулярный характер, разнится от страны к стране: сложное и чрезмерное регулирование, неподатливый рынок труда, сильно раздутый и неэффективный госсектор и др. Нельзя не упомянуть и о насущных проблемах, свойственных в настоящее время богатым государствам: слишком крупные банки с избыточной задолженностью, отказ от заемных средств среди домохозяйств, а также избыток плохих долгов. Существуют и хронические финансовые проблемы, опять же касающиеся богатых стран: никто не знает, как управлять системными рисками в финансовом секторе и устранять моральные риски.

В прошлом месяце мы обсуждали три нетривиальных взгляда на текущую ситуацию: американская экономика оказалась устойчивее, чем предполагалось, иена не сможет продолжить снижение на фоне абэномики, а "валютные войны" не так страшны, как их малюют; кроме того, мы постарались повнимательнее рассмотреть истинные разломы в Европе - наметившиеся внутри стран, а не между ними - так было и в период кризисов 1920-х и 1930-х годов. Сейчас, судя по всему, эти взгляды постепенно становятся общепринятыми. Экономисты пересмотрели свои прогнозы по ВВП в США в сторону повышения, иена достигла месячных максимумов, а возгласы по поводу валютной войны поутихли. Ну что ж, попробуем скорректировать свои прогнозы:

Инфляция, стагнация и дефолт. Вот из чего приходится выбирать экономикам с высоким уровнем долга в период финансового кризиса, стартовавшего в 2007-2008 гг. Как было бы славно, если бы экономический рост вырвал нас из этой трясины, но рассчитывать на такую удачу не приходится. В таблице показаны темпы замедления экономического развития в европейских странах (декада, начавшаяся в 2000 году, закончилась в 2009, перед началом греческого кризиса, поэтому тут дело не только в фискальной консолидации). Почему же так происходит? В последнее время слишком много внимания уделяется государственному долгу, хотя реальная проблема - это общий долг в экономике, включая финансовый, корпоративный и потребительские секторы. Гос. долг, как правило, начинает стремительно расти, когда другой сектор экономики переживает трудные времена.

Мы ошибались. Неделю назад мы думали, что нас ждет нисходящая коррекция по доллару. Однако американская валюта продемонстрировала удивительную стойкость. Единственным исключением стал канадский доллар, сумевший проявить себя с лучшей стороны. Иена также немного укрепилась, что, в общем-то было предсказуемо. Эффект Кипра, включая резкое повышение узязвимости других стран валютного блока, таких как Словения, а также туманная политическая ситуация в Италии тянули евро вниз, к новым четырехмесячным минимумам, усиливая давление на остальные ключевые валюты. Следующая неделя начнется спокойно: некоторые рынки будут закрыты в понедельник. И все же нас ждет полный набор событий и публикаций, характерный для первой недели месяца: отчеты PMI, заседания центральных банков в Австралии, Японии, Великобритании и Еврозоне, данные по рынку труда в США и Канаде, а также продажи автомобилей в США. Помимо всего прочего, мы узнаем, как развивается ситуация на Кипре, удалось ли Италии выйди из политического штопора, и улучшились ли финансовые дела в Словении.

Кипр - идеальный пример страны, которая борется с коллективным внешним давлением.
В течение последних восьми месяцев, до того как возникла ситуация с Кипром, люди регулярно напоминали мне о прогнозе, который я сделал в конце ноября 2011 года, часто сопровождая свои слова самодовольной ухмылкой. Я заявил о том, что у лидеров Еврозоны осталось 10 дней, чтобы спасти евро. В 2006 году я сделал похожий, хотя и менее драматичный, прогноз, когда написал о том, что администрация Романо Проди - последняя возможность для Италии занять жизнеспособную позицию в Еврозоне. Администрация Проди ничего не сделала. В 2011 году 10 дней прошли в бездействии. Сейчас 2013 год: евро никуда не делся, Италия остается частью Еврозоны, а я по-прежнему делаю прогнозы.

Повышенные ожидания роста благотворно повлияют на цены на акции.
Рынки акций хорошо начали год. Вероятно, определенный вклад в это внесли Центробанки, которые взяли соответствующий курс или намекнули на более агрессивную политику, направленную на стимулирование роста. Такое изменение монетарной тактики также привело к росту инфляционных ожиданий. Многих пугает, что инфляция может вырасти намного сильнее, чем ожидается. Например, президент Бундесбанка, Йенс Вейдманн, предупредил, что «ценовая стабильность… под вопросом, поскольку независимые Центробанки выходят из моды». В процессе обсуждения возможных изменений монетарной политики Великобритании Мервин Кинг, председатель Банка Англии, напомнил нам о том, что «… битва за снижение инфляционных ожиданий была долгой и трудной».

Мировые рынки капитала в общем и рынок иностранной валюты в частности восприняли события в Кипре намного лучше, чем многие ожидали. В начале неделе большинство основных валют продемонстрировало минимальные значения, однако основную часть недели мы наблюдали консолидацию или повышение цен. Акции, не считая индекса Nikkei, упорно пытались завершить прошлую неделю на более позитивной ноте. Несмотря на то, что ситуацию в Италии сложно назвать ясной, ее фондовый рынок продемонстрировал наилучшую динамику среди основных рынков, потеряв за неделю всего 0,1%. Итальянские облигации укрепились, что снизило их доходность примерно на 0,13% до значения 4,50%, близкого к минимуму текущего месяца.

Беспрецедентные шаги властей Кипра в отношении вкладов, размещенных в банках этой страны, стали болезненным шоком для клиентов со всего мира – в первую очередь в России и Великобритании. «Финансовый рай», на репутации которого можно уже поставить крест, стал жертвой не только обстоятельств или собственной недальновидности, но и политики властей Евросоюза, решивших отыграться на маленьком средиземноморском острове по полной программе.
Игорь Зуев, эксперт латвийского банка Rietumu

Кипр смог достичь соглашения по получению спасительных 10 млрд. евро утром понедельника. Данное соглашение позволит не облагать противоречивым налогом банковские счета, однако повлечет за собой крупные потери по крупным депозитам в двух крупнейших банках острова. Согласно заключенной сделке, Европейский центральный банк не закроет программу экстренной поддержки кипрских банков в понедельник, что позволит предотвратить крах финансового сектора, который угрожал членству страны в ЕС. Соглашение было достигнуто ранним утром понедельника, после срочного заседания 17 Минфинов Еврозоны, которое продлилось почти 12 часов, и включало в себя угрозу со стороны президента Кипра по выходу страны из Еврозоны.