Точка зрения: Центральные банки напечатали большие горы денег, которые им теперь нужно куда-то девать.
"Индекс страха" неумолимо ползет вверх. Совершенно очевидно, что общий тренд мировых процентных ставок постепенно разворачивается вверх, не исключено, что один или два члека Комитета по монетарной политике Банка Англии на ближайшем заседании будут голосовать за повышение. А Dow и S&P 500, между тем, штурмуют новые исторические высоты (Dow преодолел отметку 17000), что лишь усиливает тревожное чувство грядущей беды. Но это не может продолжаться вечно, не так ли? Ответ на этот вопрос кажется очевидным, но никому доподлинно не известным. В финансовых рынка заложена одна интересная особенность: умудренные опытом игроки по обе стороны баррикад - и убежденные быки, и убежденные медведи - мастерски умеют выстраивать аргументы в свою пользу. И все же, есть ряд факторов, достойных особого внимания.
Во-первых, берега по обе стороны Атлантики совершенно четко отличаются друг от друга по ряду параметров. Последний год американские акции опережают свои британские аналоги, при этом индекс S&P вырос на 21%, тогда как FTSE 100 сумел набрать всего лишь 7% - хотя, если сделать поправку на курс фунта по отношению к доллару, разница в 14% улетучится. Между тем, в долгосрочной перспективе индкс FTSE 100 отстает и до сих пор держится ниже исторического максимума, установленного в конце 1999 года. Коэффициент цена/прибыль (Р/Е) составляет 14, тогда как Р\Е по S&P приблизился к 20. (Это так называемые скользящие коэффициенты Р/Е. Если взять форвардные коэффициенты Р/Е, основанные на ожидаемых корпоративных прибылях, а не на уже опубликованных показателях, значения будут гораздо ниже).
Во-вторых, не забывайте про индекс страха - Vix (который оценивает волатильность американских акций), он все еще слишком низок по историческим меркам. Он отражает стоимость страхового покрытия против падения на рынке относительно текущих ценовых уровней. Во времена финансового кризиса он достигал отметки 80; а пару недель назад он упал ниже 11 - это исторический минимум. На этой неделе индекс вырос до 12, и это не досадное недоразумение, а, возможно, долгожданный признак того, что рынок приходит в себя. Финансовые шоки, по определению, непредсказуемы, а доходность по облигациям, между тем, уже растет. А шоком для рынка станет более стремительный рост доходности, чем ожидается.
Третий фактор - масштаб потенциального роста корпоративных прибылей. В США доля ВВП, приходящаяся на корпоративные прибыли, сейчас очень высока по историческим меркам, таким образом, умеренный рост должен обеспечить дальнейшее увеличение стоимости акций в течение ближайших пары лет, но на рынке уже присутствует внутренняя слабость. Согласно средним прогнозам, прибыли в этом году вырастут более чем на 10%, однако в течение ближайших нескольких недель мы узнаем, насколько хорошо обстоят дела в корпоративном секторе.
В Великобритании прогнозы весьма оптимистичны, особенно в отношении внутренних прибылей. Однако пока не понятно, действительно ли корпоративные прибыли высоки по историческим меркам, или они всего лишь возвращаются к нормальным уровням. Если посмотреть на прибыли относительно уровней капитала, то они по прежнему ниже средних значений, сформированных за период с начала 200-х годов и намного ниже максимума 2007-2008 годов. В связи с этим логично предположить, что текущие уровни прибылей являются допустимыми, более того, им еще есть куда расти.
И, наконец, последний фактор "кучи денег". Центральные банки напечатали большие горы денег, которые им теперь нужно куда-то девать. Часть из них ушла на рынок недвижимости, и теперь уже слышны тревожные комментарии о том, что на рынке жилья в США снова формируется пузырь - все начинается сначала. Роб Вуд, бывший экономист Банка Англии, отмечает, что ЦБ терпеливо относится к инфляции цен на жилье. Он полагает, что в этом и следующем году цены в этом сегменте вырастут еще на 10%.
Если легкие деньги смогли раздуть цены на недвижимость, значит они также послужили стимулом для роста цен и на другие активы, в частности, на акции. Что же произошло с объемом производства и денежной массой в странах Б7 и Р7 (семь крупнейших развивающихся стран). По мнению Симона Варда из Henderson, рост денежной массы поддерживает рост мирового объема производства. При этом если денежная масса растет быстрее объема производства, цены на активы также получают мощный восходящий импульс. Не нужно быть профессиональным экономистом, чтобы увидеть этом рассуждении разумное зрено. Добавим немного пессимизма этому доводу: если цены на активы начнут падать, то дефицит наличности тут будет не при чем. Причиной станет другой шок, который мы сейчас не способны предугадать.
На мой взгляд, после столь стремительного роста, нисходящая коррекция в ближайшие не должна стать неожиданностью. Возможно, она уже даже началась. Если так, то убежденные медведи почувствуют прилив сил, прислушайтесь, уже слышен их победный рык. Но учитывая чрезвычайную малопривлекательность облигаций и уверенный рост корпоративных прибылей, мировые фондовые рынки считаются относительно привлекательными в инвестиционном плане.
Что еще остается покупать? Полагаю, что главный довод в пользу роста мировых рынков акций заключается в том, что мир все еще находится на ранней стадии процесса экономического восстановления. То, что он идет медленно - это скорее плюс, а не минус. Это значит, что фаза роста продлится еще некоторое время. Не слишком свежая идея, предполагающая, что все рано или поздно возвращается на круги свои: в конечном счете, экономика вернет все, или большу часть того, что было утрачено во время кризиса. Но в нынешние смутные времена приходится опираться лишь на примитивную логику.
Хэмиш МакРей
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Independent
