Чуть более десяти лет назад руководство Банка Японии ломало голову над парадоксом низких процентных ставок. Политики и рынки в период кризиса требовали, чтобы Банк Японии принял меры по увеличению роста, поэтому ЦБ ввел количественное ослабление или политику нулевых процентных ставок. Тем не менее, чем больше они экспериментировали с нулевой ставкой, тем сильнее сомневались, что она действительно сработает.Основная проблема заключалась в том, что японская финансовая система была настолько разрушена, что стала разветвленной: одни компании отчаянно нуждались в средствах, но не могли взять кредит из-за сильных антирисковых настроений банков, которым не нужен был лишний , независимо от политики нулевых процентных ставок. Процветающие компании, которые не нуждались в займах, с легкостью получали ссуду. Результатом стала классическая ловушка ликвидности.
Это и заставило Масару Хайями, занимающего тогда пост главы Банка Японии, неофициально шутить, что следовало бы поднять ставки, а не сокращать их - это могло бы осчастливить многострадальных вкладчиков.
И вот тень Японии нависла над американской ФРС (и не только потому, что в свое время Бен Бернанке был ученым и активно писал о политике нулевых процентных ставок, а также задавался вопросом, достаточно ли усилий прикладывает Хайями). На прошлой неделе Бернанке озвучил последний вариант собственной версии политики нулевых процентных ставок: так называемую «Операцию Твист», которая состоит в покупке долгосрочных облигаций и ценных бумаг, обеспеченных закладными, и продаже краткосрочных. Это должно способствовать снижению долгосрочной стоимости кредитования и предоставлению большего числа кредитов деловому сектору и ипотечной сфере.
Тем не менее, проблема ФРС – как и Японии десять лет назад – заключается в том, что экономика является «разветвленной», как сообщает Международный валютный фонд в последнем отчете по финансовой стабильности. Многие крупные американские компании, в частности те, что проводят глобальные операции, являются высокодоходными и ликвидными. Неудивительно, что для них «банковские условия предоставления кредита и финансирование на рынках капитала остаются привлекательными», - отмечает МВФ. Однако для мелких и средних предприятий – тех, что создают рабочие места в Америке, а не за границей – получение ссуды это задача не из легких. Отчет, составленный Международной Ассоциацией франчайзинга в Вашингтоне, к примеру, демонстрирует, что еще в марте половина его членов ожидала улучшения условий кредитования, однако теперь позитивно настроено менее четверти; при том, что доходность американских казначейских бумаг падает.
На ипотечном рынке также заметно разветвление. «Freddie Mac » объявила о том, что в рамках «Операции Твист» среднее значение условной фиксированной процентной ставки на 30-летние ипотечные кредиты опустились до исторического минимума в 4.01% (а на западной территории США – до 3.95%). Банкиры на Уолл-Стрит из уст в уста передают истории о находчивых финансистах, которые рефинансируют свои ипотечные займы под предельно низкие ставки. Однако согласно отчету Института международных финансов, «для того чтобы воспользоваться более низкими ставками по ипотеке, заемщикам необходимо провести рефинансирование своих займов, что может оказаться сложным или даже невозможным делом, если стоимость собственного капитала уменьшится». Другими словами, «твист» ничем не помогает домохозяйствам при отрицательном собственном капитале (а их примерно четверть от общего числа) и сниженном (еще четверть). Еще хуже то, что «Фанни» и «Фредди» не могут рефинансировать собственные займы. Неудивительно, что количество одобренных ипотечных кредитов быстрее всего падает в обществе с высоким уровнем отрицательного собственного капитала и повторного вступления во владения – именно в той области, которой хочет оказать поддержку ФРС.
Как это решить? На заседании МВФ в прошлые выходные мнения разделились. Европейцы, в основном, хотят, чтобы политики «принудили» банки к займам, используя целевые показатели или политическое давление. Взгляните хотя бы на прогнозы, составленные Комитетом по финансовой политике Великобритании, которая также сталкивается с проблемой разветвления. Тем не менее, банковские лоббисты настаивают, что лучше отказаться попытки ужесточения требований к капиталу. Согласно ИМФ, кредитованию мешает чрезмерное регулирование и нерешительность. Тем временем, некоторые экономисты призывают ФРС и другие Центробанки плотнее заняться кредитованием. Алану Блиндеру, бывшему вице-председателю ФРС, к примеру, нравится идея об увеличении покупок ипотечных облигаций или даже корпоративных займов Федрезервом. Еще одно предложение заключается в том, чтобы секьюритизировать займы небольших американских предприятий, которые сможет приобрести ФРС с помощью другой версии «Твиста».
Подобные решения могут помочь. Например, имеет смысл покупка секьютизированных пакетов займов малых и средних предприятий. Однако ни одно из решений не будет правильным, по крайней мере, до тех пор, пока беды зоны евро негативно влияют на интерес к риску американских банков. Если бы Хаями был жив, интересно, какой совет он бы дал Бернанке – а главное, что бы тот ему ответил.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
