Ларри Саммерс, человек едва не ставший председателем ФРС, рисует очень мрачную картину относительно перспектив роста. Выступая 8 ноября в Международном валютном фонде, он предположил, что в Штатах может начаться «длительный застой» - спад, который не является результатом цикла деловой активности, а означает более или менее постоянное состояние. Выводы Саммерса крайне пессимистичны. Если он прав, экономика не может обеспечить полную занятость без образования финансовых пузырей или крупных стимулов, при этом и то, и другое не приведет ни к чему хорошему. Разрыв жилищного пузыря, образовавшегося из-за долгов, привел к кризису 2007-09 г., и некоторые политики беспокоятся, что подход ФРС, основанный на дешевых деньгах, подталкивает экономику к новому спаду. 18 ноября индекс Dow Jones для акций промышленных компаний преодолел отметку 16000.

Четырнадцатого ноября McKinsey Global Institute опубликовал отчет, оценивающий характер распределения последствий нетрадиционной монетарной политики. Неожиданное сокращение процентной ставки Европейского центрального банка в прошлый четверг является самым последним доказательством того, что затяжной период монетарных политик, направленных на чрезмерное ослабление, уверенно продолжается. С начала кризиса в 2007 году четыре Центробанка - США, Великобритании, Еврозоны и Японии - влили в свои экономики 4.7 трлн. долларов, подтолкнув процентные ставки к чрезвычайно низким уровням. Согласно общему мнению, эти действия привели к росту ВВП на 1%-3% и предотвратили катастрофический крах мировой финансовой системы. Для того чтобы понять, какое влияние окажут будущие действия Центробанка, необходимо понять на микроуровне, как эти действия стимулировали ВВП.

USD: Разговоры о сокращении стимулов продолжаются. Бычий прогноз. Мы полагаем, что доллар будет пользоваться спросом в ближайшее время, поскольку протокол заседания FOMC заставил участников рынка вновь пересмотреть свои прогнозы по началу отказа от стимулов. Однако быкам не стоит расслабляться и почить на лаврах: в тексте протокола содержался элемент неопределенности. В долгосрочной перспективе от Федрезерва ждут укрепления заявления о намерениях относительно процентных ставок, что окажет поддержку доллару. Рынки будут концентрировать внимание на экономических данных, чтобы понять, достаточно ли сильна экономика для начала ужесточения монетарной политики.

Сторонники ослабления контролируют Европейский центральный банк. Они уже во всю готовятся к стремительному наступлению на англо-саксонское QE, невзирая на то, что немцы, датчане, австрийцы и, возможно, финны думают о таком странном поведении своих соседей с романскими корнями. Начинается новый акт увлекательной трагикомедии под названием Единый валютный союз. Питер Прат из ЕЦБ – член Совета управляющих, ответственный за урегулирование споров по экономической политике дал интересное интервью Брайану Блэкстоуну из The Wall Street Journal, спровоцировав массовые покупки облигаций. Очевидно, что угроза дефляции и угасающее восстановление Европы в конечном итоге привело к мятежу. Романское (и не только) большинство в ЕЦБ попросту отказывается выполнять приказы Бундесбанка.

Ничего не подозревающие инвесторы спокойно ждут публикацию протокола заседания FOMC, и тут появляются слухи о том, что Европейский центральный банк подумывает о введении отрицательной ставки по депозитам (NIRP) - впервые эта идея всплыла в июне 2012 года, а слухи о ее воплощении в жизнь уже появлялись шесть месяцев назад. Увы, как и в прошлый раз, последняя реинкарнация сплетен о NIRP оказалась лишь пустой болтовней. Скорее рак на горе свистнет, чем ЕЦБ введет отрицательную ставку раньше, чем получит результаты стресс-тестов и оценки качества активов (AQR). В противном случае процесс отказа от заемных средств в банковском секторе лишь ускорится, усугубив уже мутировавший кредитный кризис и повысив риски дефляции в валютном блоке. Инвесторы перестанут доверять финансовым институтам Еврозоны, которые и так показывают не самые лучшие результаты на фоне конкурентов из других стран.

С тех пор, как налогоплательщики спасли банки в ходе финансового кризиса, банки неплохо себя чувствуют. Снизив в 2008 году целевое значение процентных ставок почти до нуля, Федрезерв дал банкам возможность платить меньше за заимствованные и инвестируемые ими средства. Это позволило четырем крупнейшим американским банкам сообщить о росте доходов на 214 млрд. долларов в период с конца 2008 года и до третьего квартала текущего года. Несмотря на это, политика низких ставок Федрезерва стала для банков палкой о двух концах. Снизив стоимость кредитования, эта политика ограничила сумму, которую банки могут взимать за предоставление кредитов или получать за счет других инвестиций. Разница между этими двумя показателями — чистый процентный доход банка — демонстрирует снижение с 2010 года.

Какие силы будут влиять на деятельность банка в 2014 году?
Во-первых, это, конечно, низкие процентные ставки, которые сказываются на наших доходах и рентабельности. Хотелось бы, чтобы на балансах было больше кредитов. Много десятилетий на один вложенный доллар у нас приходился один кредитный доллар. Сейчас соотношение 1 /0.8. То есть, на каждый вложенный доллар приходится 80 центов кредита. Поэтому у нас пара сотен миллиардов лежит без дела, а ФРС платит нам на них мизерный процент. Мы бы с удовольствием пустили эту сумму на кредиты. Но потребители, корпорации и частные предприниматели все еще в процессе выплаты старых долгов, они не горят желанием брать новые. Наши балансы никогда еще не были такими ликвидными. Потребители выплачивают долги и, возможно, откладывают деньги, чтобы начать небольшой бизнес, или вложить их в развитие уже имеющегося дела. С другой стороны, за 32 года работы в банке, я никогда не видел кредиты такого высокого качества.

Лучше всего держаться в тени и отказаться от вывески, советуют основатели инвесткомпании Copperstone Capital Давид и Вардан Амаряны.
«Мы никогда специально не скрывались, хотя долгое время у нас даже не было вывески», — рассказывает управляющий партнер Copperstone Capital Давид Амарян. Богатые клиенты любят тишину. Никаких кричащих неоновых вывесок нет и сейчас — лишь маленькая табличка у входа в офис на Садовнической улице. Внутри тяжелые двери без опознавательных знаков, в цокольном этаже спортзал, бильярд и бар. «Мы тут проводим большую часть времени, вот и обустроили спортзал, чтобы заниматься, не уходя с работы», — поясняет Давид. Он признается, что рассказать о себе решил, чтобы наладить отношения с институциональными инвесторами.

Этот маневр привел к серьезным, непредвиденным побочным эффектам, считает Ханс-Вернер Зинн.
Европа боится подцепить японскую болезнь. В Японии дефлятор валового внутреннего продукта – общий показатель уровня цен – упал примерно на 1.2% в период с 1999 по 2013 год. На сегодняшний день он держится на том же уровне, что и в 1980 году. Это стало катастрофой, с которой Япония, возможно, только сейчас справляется с помощью Абэномики, направленной на девальвацию иены. Во втором квартале дефлятор ВВП Еврозоны держался всего на 1.6% выше, чем в прошлом году. К октябрю индекс цен потребителей вырос всего на 0.7%. Это действительно низкие показатели. С этой точки зрения, волнения Европейского центрального банка относительно дефляции – и произошедшее на прошлой неделе сокращение процентных ставок – можно понять. Однако дефляция в странах валютного союза отличается от дефляции Еврозоны в целом, поскольку ее внутреннее воздействие на конкурентоспособность невозможно компенсировать за счет корректировки валютного курса.

Латвия переходит на евро первого января 2014 года, с этого дня ее собственная валюта станет частью истории. Пошлем прощальный воздушный поцелуй седобородому Кришьянису Барону, собирателю народных песен, который сейчас гордо красуется на банкноте 100 лат. Прощайте образы кораблей, девиц, вековых дубов и Западной Двины. Маленькая прибалтийская страна сбрасывает часть своего национального наследия, потому что ее лидер рассчитывает повысить объем торговли, инвестиций и уровня жизни, присоединив страну к европейскому валютному союзу, который уже несколько лет отчаянно лихорадит. «Мы рассчитываем на рост», - заявил министр финансов Андрис Вилкс в своем интервью. Это, пожалуй, единственное событие 2014 года, которое не вызывает у нас никаких сомнений. В остальном - сплошной туман и много вопросов.