При внимательном прочтении последних политических заявлений со стороны развитых стран представляется интересная картина: оказавшись практически в одинаковом положении, отдельные центробанки попытаются использовать разные подходы к монетарной политике. Движущим механизмом является многоскоростной экономический рост. Основная задача в том, чтобы более разнообразный набор политических мер, принимаемых центробанками, дополнялся другими компонентами экономической политики. И, по сути, на кону стоит столь желанный переход от роста, обусловленного политическими мерами, к настоящим устойчивым механизмам, обеспечиваемым частным сектором.
Лучше начать данный анализ с проницательного замечания Мартина Вульфа, сделанного в октябре 2010 г. Г-н Вульф в газете Financial Times правильно предсказал, что «США стремятся навязать свою волю, используя печатный станок. Штаты собираются так или иначе выиграть эту войну: они либо взвинтят цены в других странах, либо поднимут их номинальные валютные курсы по отношению к доллару».
В результате количественного ослабления №2, выравнивания краткосрочных и долгосрочных ставок и количественного ослабления №3 длительное использование нетрадиционной монетарной политики ФРС поставило одну страну за другой перед сложным выбором: смириться с существенным ростом валютного курса – тем самым ставя под угрозу конкурентоспособность, рабочие места и в некоторых случаях внутреннюю финансовую стабильность – или последовать примеру ФРС и ослабить монетарную политику.
Ни в одной развитой экономике эта дилемма не была столь острой, как в Японии: страна столкнулась с резким ростом курса валюты на фоне недостаточного экономического роста в течение продолжительного периода. Серьезные политические изменения, произошедшие в конце 2012 г., привели к тому, что Банк Японии стал крайне активно использовать балансовый счет для подъема экономики. Для борьбы с повышением стоимости валюты Банк Японии стал проводить политику стимулирования роста. Кроме того, исходя из недавних высказываний председателя банка Харухико Куроды, Банк Японии также к концу этого года может оказаться среди тех центробанков, которые добровольно придерживаются политики гиперстимулирования.
Несмотря на снижение инфляции и прекращение количественного ослабления, Банк Англии, скорее всего, будет вынужден в этом году и дальше сворачивать компромиссную политику; и сделать это придется, изменив «дальнейшие намерения» относительно нижнего значения процентных ставок. При этом он, скорее всего, со следующего года возглавит ряды западных центробанков на пути к «нормализации ставок».
Со своей стороны, при отсутствии серьезного экономического спада, ФРС полностью откажется от количественного ослабления к концу этого года. Но в отличие от Банка Англии ФРС не будет изменять процентные ставки в первой половине 2015 г. Напротив она, скорее всего, утвердится в своих дальнейших намерениях, используя вместо простого порога безработицы комплексные меры на рынке труда и установив более точный нижний предел инфляции. Европейский центральный банк, вероятно, будет третьим в этой группе, возглавляемой с одной стороны Банком Англии, а с другой Банком Японии.
Точнее, он едва ли присоединится к своим американским и британским коллегам на пути к постепенному уходу от ценового или количественного регулирования. В действительности это еще больше укрепило бы единую европейскую валюту на фоне умеренной рецессии в еврозоне. Но также он не присоединится к Японии и не станет масштабно проводить политику количественного ослабления. Напротив, скорее всего ЕЦБ выберет какой-нибудь вид «кредитного смягчения» для кредитования ограниченного числа компаний и физических лиц - поступок, который привлечет большое внимание со стороны СМИ, но вряд ли сильно изменит экономические условия.
Перспективы использования центробанками этого более разнообразного комплекса политических мер по крайней мере сейчас отвечают основным тенденциям движения реального и номинального валового внутреннего продукта в каждой из этих экономик. Однако эффективность можно обеспечить только, если другие компоненты общей экономической стратегии будут развиваться соответствующим образом для поддержки все еще недостаточного (но крайне необходимого) смещения к более устойчивому росту за счет частного сектора - начиная с Великобритании, где правительство намерено сместить баланс в экономике от потребления и жилищного сектора в сторону экспорта и инвестиций.
При отсутствии такой комплексной политической поддержки на фоне несбалансированности и уязвимости механизмов роста в развитом мире эта попытка дифференцировать политику центробанков может привести к значительному изменению валютных курсов и росту риска нестабильности на финансовых рынках. В результате центробанки, скорее всего, вынуждены были бы снова прибегнуть к политической конвергенции или заняться тем, что Майкл Спенс, лауреат Нобелевской премии по экономики, однажды назвал «некооперативной кооперативной игрой».
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
