В красном углу Эндрю Сентанс. Он боится, что Британия окажется на краю глубокой инфляционной пропасти. В синем углу Адам Позен. Он уверен, что сегодняшняя инфляция завтра может обернуться дефляцией. В середине ринга Мервин Кинг, пытающийся призвать противников к порядку. Он все больше и больше напоминает человека, чья работа заключается в том, чтобы разнимать дерущихся котов. Комитет по монетарной политике Банка Англии раздираем противоречиями. Его участники спорят с пеной у рта, не желая отступать, а ставки - мягко говоря - высоки. Если прав Сэнтанс, и Комитет не повысит ставки вовремя, страну ждет стагфляция в стиле 1970-х годов, поскольку инфляция поглотит любую экономическую активность. Доверие к Центробанку в этом случае упадет ниже городской канализации. Если же прав Позен, и Комитет повысит ставки, чтобы избежать несуществующей инфляционной угрозы в среднесрочной перспективе, британскую экономику ждет длительная рецессия, напоминающая ту, которая разразилась в США в 1930-е годы. В этом случае доверие к Центробанку тоже упадет ниже городской канализации.

Ошибка может оказаться смертельной для всей системы инфляционного тагетирования. Посмотрим правде в глаза: в последнее время эта система и так постоянно дает сбои. Даже несмотря на то, что в 2008-2009 годы, предшествовавшие наступлению кризиса, инфляцию удавалось сдерживать в разумных пределах, это не помогло его предотвратить. А за самой глубокой рецессии на памяти ныне живущих последовал серьезный скачок инфляции, гораздо больший, чем предполагали в Банке Англии. Неужели мучительный процесс установления доверия к решимости Центробанка бороться с инфляцией на заре его независимости оказался напрасным? Что пошло не так? Почему члены Комитета по монетарной политике не могут договориться?

Конечно, отчасти, рост инфляции сегодня можно объяснить повышением НДС (которое теперь происходит ежегодно), и ростом цен на сырье (которые пользуются дурной славой полной непредсказуемости). Но факт остается фактом: инфляция оказалась выше, чем предполагали в Комитете еще пару лет назад, даже закладывая в свою политику вероятность таких инфляционных шоков. Дело не только в том, что экономика Великобритании пала жертвой высоких налогов и цен на импорт. Эти потрясения повлияли на инфляцию гораздо сильнее, чем ожидалось.

Сентансу все это кажется крайне тревожным. Он покидает свое место в Комитете по монетарной политике уже в мае, поэтому у него осталось совсем мало времени, чтобы склонить коллег к своей точке зрения. Возможно поэтому он так часто и громко рассуждает на эту тему, не боясь быть белой вороной, каковой в свое время был Дэвид Бланчфлауэр. После публикации квартального отчета по инфляции Сентанс был особенно выразителен. Не прошло и дня с тех пор, как Мервин Кинг попытался сгладить впечатление от пресс-конференции, а Сентанс уже начал кричать о том, что теперь ставки надо поднимать быстрее, чем предполагают рынки. Только так Банку Англии удастся вернуть утраченное доверие.

Его точку зрения нетрудно понять. Стандартный режим инфляционного тагетирования предполагает, что Банк ошибся в своих подсчетах и теперь ему нужно действовать как можно быстрее, чтобы все уладить. Учитывая то, что сейчас процентные ставки крайне низкие, Сентанс вполне обоснованно предлагает их повысить. Однако они сработают только в том случае, если люди будут верить в том, что инфляционная динамика прошлого является хорошим руководством на будущее. Однако мне это кажется маловероятным по одной простой и вполне очевидной причине: инфляционная динамика в прошлом - умеренные цены до наступления кризиса - оказалась совершенно неинформативной в плане прогнозирования текущих инфляционных давлений.

Это, в свою очередь, отражает двусмысленность самой концепции инфляционного тагетирования. Правительство поручило Банку Англии поддерживать ставку инфляции на уровне 2%, не зависимо от условий: Комитет по монетарной политике отвечает за нее головой, должен обеспечивать соответствие реальной инфляции установленному уровню, и отчитываться перед Минфином. Кажется, все предельно просто. Однако в поручении также говорится о том, что "эта концепция учитывает возможность периодического отклонения инфляционного уровня от цели на фоне экономических потрясений и кризисов". Попытки сдержать инфляцию на заданном уровне в такие времена могут спровоцировать нежелательные колебания объема производства.

Таким образом, вопрос не в том, является ли инфляция слишком высокой, а в том, вернется ли она к целевым значениям самостоятельно. Способны ли последствия потрясений и кризисов к самоликвидации без вмешательства монетарной политики, которое, в свою очередь, может негативно повлиять на объем производства? Эту проблему можно разделить на две составляющие. Во-первых, существует ли опасность роста инфляционных ожиданий из-за того, что базовая инфляция превышает запланированные уровни? Приведет ли это к усилению давления на заработные платы и снижению валютного курса (что, в свою очередь, обусловит рост цен на импорт)? Во-вторых, если инфляционные ожидания остаются под контролем, приведет ли сегодняшняя высокая инфляция к ухудшению реальной покупательской способности, обнажив слабые места экономики, которые требуют больше внимания, нежели инфляция?

Позен, учившийся на ошибках Японии, хорошо знает, что Банк Японии попал в аналогичную ситуацию в начале 1990-х годов. Спекулятивный пузырь в экономике Японии начал сдуваться в 1990 году, однако, инфляция при этом держалась на подозрительно высоких уровнях, не только потому что внутренняя экономика находилась под влиянием латентного давления, связанного с пузырем, но и потому что в августе 1990 года Ирак вторгся в Кувейт. что спровоцировало стремительный рост цен на нефть. В ответ на это Банк Японии длительное время держал ставки на высоком уровне - в то время подобная политика получила одобрение во всем мире. Некоторое время, казалось, что она полностью соответствует ситуации. Инфляция в Японии грозила превысить 4%, но, благодаря председателю Банка Японии Ясуи Миено, методично применявшему проверенное монетарное лекарство от этого недуга, быстро вернулась к нормальным уровням. Однако не прошло много времени, как Миено из героя превратился в изгоя. Снизить инфляцию оказалось делом нехитрым. Проблема в том, что она вскоре обернулась дефляцией, и для Японии наступил мучительный период экономической стагнации. Зацикленность на краткосрочных инфляционных проблемах помогла Миено заработать уважение и признание, но она же впоследствии сделала его человеком, виновным в дефляционной катастрофе Японии.

Таким образом, опыт Японии показывает, что краткосрочная инфляция не всегда перерастает в хроническую. Вне всякого сомнения, Великобритания сейчас оказалась в несколько иной ситуации: пузырь в экономике лопнул уже давно, а процентные ставки уже снижены. Но утверждать, что сегодняшняя инфляция просто будет расти завтра, если не повысить ставки как можно быстрее, склоняет проблему к одной из наиболее скользких дилемм британской экономики: вялый рост денежной массы, низкий уровень реальных заработных плат, драконовское фискальное ужесточение и ослабленный рынок жилья уже являются достаточно мощными факторами, способными снизить инфляцию. Сейчас основной вопрос заключается не в том, требуется ли незначительное повышение ставки сегодня или значительное завтра, а в том, говорит ли сегодняшняя инфляция что-нибудь по существу относительно инфляции завтрашней. Я в этом не уверен.

Стивен Кинг, управляющий директор HSBC
Источник: Forexpf.Ru