Последний отчет по рынку труда в США навевает грусть:
Эти данные вместе с другой экономической информацией (включая отчет ISM) говорят о том, что восстановление экономики США остановилось в точке замерзания. Окажется ли эта пауза временной, или приведет к перелому, наподобие того, который наблюдался в 2010 году?

На наш взгляд, мы имеем дело с кратковременным охлаждением:
Мы несколько изменили свои прогнозы по американской экономике, понизив оценку ВВП за 2 квартал до +2.7%, однако, мы по-прежнему рассчитываем на уверенный рост во втором полугодии. В 4-квартальном исчислении ВВП США, по нашим прогнозам, вырастет на 3.2% в 2011 году и на 3.0% в 2012 году. Эти значения практически не изменились со времени публикации наших предыдущих прогнозов.

Мы уже не раз говорили о том, что сочетание гипер стимулирующих монетарных политик в развитых странах и привязка к доллару в развивающихся - это прямой путь к инфляции. В этой статье мы приводим некоторые мысли относительно угрозы долгосрочной инфляции.
Цены на импорт: преимущество... Развитые экономики уже давно и с успехом пользуются преимуществами ценовых шоков. Вот уже тридцать лет импортируемые товары дешевеют в реальном выражении. В целом, эти процессы связаны с преимуществами глобализации. Более тесная интеграция стран с избытком дешевой рабочей силы в мировую экономику - Китая, Индии и других - позволила развитым странам существенно сэкономить на производстве товаров потребления.

Затишье в экономике. Минуло почти два года после окончания Великой рецессии, однако, так до сих пор и неясно, как финансовый кризис повлиял на уровень и потенциальные темпы роста ВВП в развитых экономиках. «Потенциальный» подразумевает максимальный объем производства, которого можно добиться без создания дефицита ресурсов и инфляции. Таким образом, сомнения по поводу потенциального объема производства естественным образом трансформируются в сомнения относительно разрыва производства - то есть разницы между фактическим (явным) ВВП и потенциальным (неявным) ВВП - который является мерилом неиспользованных производственных мощностей или «степени застоя» в экономике. Учитывая то, что инфляция, как правило, связана именно со степенью застоя и количеством резервных мощностей в экономике, эти сомнения, в конечном счете, затрагивают и инфляционные прогнозы.

С самого начала рынок отреагировал на данные по увеличению дефицита в Великобритании ростом доходности на гос. облигации, однако, затем стиуация не несколько стабилизировалась. По словам Энтони О`Брайана, стратега Morgan Stanley по процентым ставкам, доходность по британским гос. облигациям превысила доходность по аналогичным немецким бумагам. По его мнению, это отчасти объясняется тем, что 10-летние бумаги обгоняют остальные, поскольку рынок ожидает сокращения объемов эмиссии.
План по сокращению дефицита остается в силе, но темпы его реализации будут снижены.

Нажмем на тормоза? Европейский центральный банк неожиданно объявил о скором завершении цикла ужесточения монетарной политики, что ставит под сомнение реализацию двух наших ключевых прогнозов: первый о том, что центральные банки в странах с кредитным рейтингом ААА сохранят свой цикл ликвидности в период аккомодационной монетарной политики; второй о том, что данная ситуация спровоцирует раскручивание инфляционной спирали на мировом уровне. И все же, на наш взгляд, пока ФРС придерживается экспансионистских воззрений, для нашего сценария еще не все потеряно. На самом деле, ФРС и ЕЦБ разделяет не только Атлантика, но и подход к обеспечению ценовой стабильности, особенно, когда речь идет о реакции на удорожание сырья и росте базовой инфляции. Руководство США готово держать ставки на минимальных уровнях гораздо дольше европейских коллег. ЕЦБ и ФРС, словно марсиане и веренианцы - между ними мало общего. При этом страны развивающегося блока, привязывающие свою валюту к доллару, продолжат импортировать политику ФРС, поддерживая, таким образом, мировую ликвидность и инфляцию на высоких уровнях.

Спровоцирует ли рост цен на нефть обвал мировой экономики? Инвесторы боятся, что стремительное удорожание нефти, в конечном счете, выльется в замедление темпов роста мировой экономики. Хуже того, рынок нефти быстро учитывает в ценах вероятность перманентного шока - фьючерсы с поставкой в декабре 2012 года торгуются на уровне 109 долларов за баррель, многие уже поговаривают о мировой рецессии. Однако, на наш взгляд, паника преждевременна по двум причинам. Во-первых, цены на нефть способствуют распределению богатства, но не уничтожают его. Во-вторых, на этот раз все по-другому: мы полагаем, что в сложившихся обстоятельствах нефтяной шок не нанесет большого вреда экономике. Высокие цены на нефть перераспределяют благосостояние, но не уничтожают его. В глобальном контексте действует принцип сохранения вещества.

К концу марта европейские политики представят разнообразные реформы, призванные сдержать кризис. Составляя план различных политических решений, которые обсуждались европейскими политиками, в особенности в контексте реформы Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), мы представляем аналитическую структуру для помощи в оценкt эффективности мер, которые в итоге будут объявлены.Ключевое различие в этой структуре проводится между мерами, которые только обеспечат дополнительную ликвидность, и мерами, которые непосредственно позволят улучшить платежеспособность. Увеличить ликвидность просто, так как эти меры не требуют каких-либо немедленных затрат. Восстановить платежеспособность сложнее, потому что этот процесс незамедлительно затрагивает вышеизложенные доходы или потребление, оказывая влияние либо на заемщика через меры фискального ужесточения, структурные реформы или продажи активов либо на кредитора через списание части долга, снижение взимаемых процентов или увеличение срока погашения.

Ускорение, но с искаженными данными. Мы по-прежнему прогнозируем, что реальный рост экономики за четыре квартала 2011 года составит 4%, а за 2012 год - 3.2%. В первом квартале темпы роста, на наш взгляд, окажутся выше - с учетом экономической статистики за 1-й квартал годовой рост может составить 4.4%. Основными факторами роста в первые три месяца станут увеличение экспорта, повышение потребительских и капитальных расходов. Однако общая жизнеспособность экономики останется под вопросом еще в течение нескольких месяцев, потому что увеличение темпов роста отчасти является следствием статистически преувеличенного колебания в объемах чистого экспорта. С учетом рекордного увеличения чистого экспорта в четвертом квартале, который обеспечил 3.5% роста общего показателя за этот период, мы теперь ожидаем намного менее значительного повышения (0.8%), но существенного вклада в общий показатель за первый квартал.

На наш взгляд, инфляция вскоре станет для инвесторов серьезной проблемой - не только в этом году, но и в следующие годы. Уровни частного долга во многих развитых экономиках беспрецедентны, а государственная задолженность напоминает о военном времени. Экономический рост, единственный безболезненный способ уменьшить долг, в среднесрочной перспективе, вероятно, будет ниже, и не в последнюю очередь из-за высоких уровней заимствования в государственном и частном секторах. И это до учета последствий демографических изменений для потенциального роста. Таким образом, Центробанкам целесообразно будет допустить контролируемый рост инфляции; и, следовательно, мы считаем, что Центробанки развитых стран, скорее всего, вызовут или, по крайней мере, молча согласятся на некоторый рост инфляции.

Мы выделяем следующие ключевые факторы, которые будут влиять на прогноз по экономике США: 1) инфляция достигнет дна и постепенно начнет расти; 2) Сохранится двухуровневость экономики, поскольку высокий объем экспорта и капвложений будет сопровождаться вялым ростом на рынке жилья, и высокими правительственными издержками; и 3) смещение от монетарных стимулов в сторону фискальных приведет к повышению номинальных и реальных процентных ставок.
Новая норма: мы не хотим резко менять направление дискуссии о темпах роста; на фоне вялого роста занятости эта тема по-прежнему остается ключевой. В декабре уровень занятости по платежным ведомостям вырос всего на 103 тыс. Судя по всему, плохая погода негативно влияет на рынок труда. Ни о каком всплеске активности не может быть и речи. Текущую динамику не назовешь даже относительно устойчивым восстановлением. Тем не менее средний прирост занятости в частном секторе за 4 квартал 2010 года показал лучший результат почти за четыре года.