Сейчас валюты стран Большой Десятки демонстрируют повышенную чувствительность (бету) к дифференциалу по ставкам по сравнению с первым полугодием. Доллар растет, поскольку рынки пересматривают сроки первого повышения ставки по федеральным фондам. Потрясающая устойчивость 10-летних казначейских облигаций, вызванная страхом перед стагнацией, выбила у доллара почву из-под ног, в частности, в паре с иеной. Но и эта динамика меняет направление. Эффективность Абэномики под вопросом, давление на Банк Японии растет, вместе с ним, вероятно, ускорит рост и доллар/иена. Против европейских валют доллар также, скорее всего, продолжит укрепляться; даже фунту есть, куда падать. Новозеландский доллар воспользуется передышкой в РБНЗ и будет слабеть до конца года.
Кот из дома - мыши в пляс
Наконец-то финансовые рынки оживились. Некоторые участники рынка сейчас греются на солнышке, а валютные рынки между тем оживают от затяжной спячки. Доллар вырос не только против валют Большой Десятки, но и против валют развивающихся стран на фоне бегства от риска и незначительного усиления восходящего давления на доходность по американским краткосрочным облигациям.
Индекс рисковых настроений, разработанный аналитиками Societe Generale, перешел на анти-рисковую территорию. Отчасти, это связано с динамикой ставок, где подразумеваемая волатильность выросла на фоне расширения спрэдов по долларовым свопам. Волатильность на валютных рынках подросла от минимумов, достигнутых в середине июля, но рынки спот еще не перешли к полномасштабному бегству от рисков. Рост доллара обусловлен увеличением доходности в США. Высокий показатель роста ВВП за 2 квартал вывел процесс переоценки сроков повышения ставки Федрезервом на новую ступень. Годовые форвардные контракты и 2-летняя доходность (1y2y USD) достигли новых циклических максимумов, и доллар, наконец-то обратил на это внимание.
Наш анализ показывает, что валюты стран Большой Десятки за последний месяц стали более остро реагировать да дифференциал по ставкам. Взаимосвязь между изменением ставок 1y2y в Большой Десятке относительно аналогичных ставок в США и динамикой валют прослеживается довольно четко. Американские ставки 1y2y растут по отношению к ставкам остальных стран Б10 с 20 июня 2014 года. Эта динамика поддерживает укрепление доллара против остальных валют. Аналогичный анализ за первое полугодие показал гораздо менее выраженную корреляцию и менее явную зависимость (бету) от рисковых настроений.
И что теперь? Следует отметить, что даже несмотря на рост, форвадные краткосрочные ставки в USD все еще значительно ниже прогнозных диаграмм Федрезерва. Например, декабрьские контракты на ставку по федеральным фондам торгуются на уровне 1.86%, тогда как точечная диаграмма FOMC (среднее значение) указывает на 2.50%. Таким образом, рынку еще есть куда расти. И отставание доллара от ставок в первом полугодии, и устойчивая восходящая динамика форвардных краткосрочных ставок в США указывают на дальнейшее укрепление американской валюты.
Недостающее звено
Восходящая динамика никак не может набрать обороты, поскольку ей мешает упрямая устойчивость долгосрочных ставок в США. Это хорошо просматривается на взаимоотношении 3-месячных ставок, 2-летних и 7-летних форвардов, которые оказывают существенное влияние на динамику валютного рынка, особенно на доллар/иену. Без сомнения, в выпрямлении кривой нет ничего удивительного, поскольку мы приближаемся к первому повышению ставки, но настолько полное размежевание динамики - явление редкое. Очевидно этот феномен еще долго будет занимать аналитические умы. В целом, мы признаем, что он отражает страх перед стагнацией и следствие падения доходности немецких облигаций перед грядущим TLTRO Европейского центрального банка.
Несмотря на то, что доходность по 10-летним казначейским облигациям США существенно снизилась, ключевой уровень поддержки 2.45% выдержал натиск, более того, в последнее время ставки начали расти. Развитие этой динамики будет способствовать росту доллара по всему спектру рынка. В краткосрочной перспективе доходность по 10-летним государственным облигациям (сейчас на уровне 2.54%) вряд ли пробьет ключевую область 2.60-2.65%, хотя в целом динамика до конца года сохранит восходящую направленность. Давление на казначейские облигации усилится, когда Федрезерв завершит свою программу покупки активов (в октябре), а FOMC скорректирует свое заявление о намерениях. Джексон Холл (в конце августа) и еще более важное заседание FOMC в конце сентября подтолкнут волатильность еще выше.
Доллар/иена выглядит дешево в контексте текущей динамики Nikkei, что удивительно, поскольку японская экономика растеряла позитивный импульс, а успех Абэномики вызывает все больше вопросов (а это, при прочих равных условиях, должно негативно повлиять на Nikkei и усилить медвежье давление на иену). Если Банк Японии будет вынужден расширить программу стимулов, прежняя корреляция между валютой и фондовым рынком, скорее всего, восстановится (слабая иена, сильный Nikkei). Доллар/иена оставался под давлением вместе с доходностью по 10-летним государственным облигациям, но сейчас пара, судя по всему, пробила ключевой технический уровень в области 102.80. Мы рекомендуем использовать этот прорыв для покупки доллара против иены c целью на уровне 105.00 и стопом на уровне 101.70. Также в данной ситуации есть смысл покупать доллар против евро и фунта. Первая цель +3.0% со стопом -1.0%.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Societe Generale
