Краткий обзор: погодоустойчивый Федрезерв
Мы не считаем, что слабого декабрьского отчета по занятости достаточно, чтобы сбить Федрезерв с пути сокращения стимулов в текущем месяце. Наш базовый прогноз предполагает завершение программы QE3 в декабре 2014 года после урезания покупок на $10 млрд. в рамках каждого заседания (за исключением декабрьского, где программа будет сокращена на $5 млрд.). Мы также не ожидаем значительных изменений в заявлении о намерениях в этом месяце. Согласно нашему прогнозу, FOMC объявит о первом повышении ставки в декабре 2015 г. Изменения в составе FOMC вряд ли окажут существенное влияние на монетарную политику в этом году, поскольку «голуби» будут по-прежнему существенно превосходить «ястребов» по численности.
Декабрьский сюрприз
Впечатление от ускорения экономического роста, которое позволило FOMC объявить о сокращении стимулов на декабрьском заседании, было испорчено слабым отчетом по занятости за декабрь. Уровень занятости по платежным ведомостям без учета сельского хозяйства вырос лишь на 74 тыс., что гораздо ниже ноябрьского значения 241 тыс. Важным фактором, повлиявшим на такую низкую оценку, послужили неблагоприятные погодные условия, однако в нашем Прогнозе по ставкам в США от 13 января мы пояснили, что показатель мог оказаться слабым даже при нормальной погоде. В конце концов, если работник получил оплату хотя бы в течение части отчетного периода, он все равно считается трудоустроенным.
За весь отчетный период из-за холодной погоды дома оставалась лишь незначительная часть людей. Более того, показатель средней продолжительности рабочей недели, как правило, страдает от плохой погоды сильнее, нежели занятость, поскольку этот индикатор учитывает весь спектр «потерянных» из-за погодных условий часов. Однако средняя продолжительность рабочей недели сократилась лишь до 34.4 от 34.5, совпав с результатом сентября-октября.
Тем не менее, мы не считаем, что единовременного слабого результата достаточно, чтобы заставить FOMC отклониться от пути сокращения в этом месяце. Кроме того, ситуация с декабрьской оценкой не совсем ясна, ввиду сохраняющейся неопределенности в отношении масштабов влияния плохой погоды. Вдобавок ко всему, ставка безработицы на уровне 6.7% приближается к пороговому значению 6.5%, по достижении которого предполагается первое повышение ставки.
В начале текущего месяца (как было решено в рамках декабрьского заседания), темпы ежемесячных покупок MBS были снижены до $35 млрд. (от $40 млрд.), тогда как покупки Федрезервом долгосрочных казначейских облигаций замедлились до $40 млрд./мес. (от $45 млрд.). Наш базовый сценарий предполагает завершение программы QE3 в декабре 2014 года после урезания покупок на $10 млрд. в рамках каждого заседания (за исключением декабрьского, где программа будет сокращена на $5 млрд.). Безусловно, слабые результаты отчета по занятости NFP повысили риск замедления сокращения стимулирования. Если выйдут еще 1-2 разочарующих отчета по занятости, FOMC может сделать паузу и не сокращать покупки активов в течение одного-двух месяцев.
Продолжение работы над заявлением о намерениях
Что касается второго столпа нетрадиционной политики ФРС, заявления о намерениях в отношении целевой ставки по федеральным фондам, в этом месяце мы не ожидаем никаких изменений в данном направлении. В декабре монетарные власти усилили заявление: FOMC предположил, что целесообразнее будет какое-то время сохранять текущий целевой диапазон после достижения 6.5%-ного уровня ставки безработицы, особенно, если инфляция будет оставаться ниже 2%-ного долгосрочного целевого уровня, установленного Комитетом.
Добавив в заявление фразу «какое-то время», Федрезерв подчеркнул, что уровень 6.5% - это пороговое значение, а не триггерный показатель. Бернанке заявил, что если ставка безработицы (которую FOMC по-прежнему считает лучшим индикатором рынка труда) достигнет 6.5%, Комитет рассмотрит более широкую совокупность переменных, включая дополнительные индикаторы условий на рынке занятости, индикаторы инфляционного давления и инфляционных ожиданий, а также показатели финансовых условий.
На самом деле мы полагаем, что 6.0% является более подходящим пороговым уровнем после того, как в декабре показатель достиг 6.7%. FOMC поднимал вопрос о понижении данного параметра до этой отметки, но впоследствии посчитал, что это может подорвать конкурентоспособность ФРС. Согласно нашему прогнозу, ставка безработицы опустится ниже 6.0% в 3-м квартале 2015 года, а FOMC объявит о первом повышении ставки в декабре 2015 г. Заседание 28-29 января станет последним для Бена Бернанке (пресс-конференции не запланировано). Срок его полномочий истекает в конце месяца, и в феврале в должность вступает его последователь Джанет Йеллен. Тогда как Бернанке начал сокращение программы стимулирования перед уходом со своего поста, сама стратегия выхода ляжет на плечи Йеллен. Главная задача – сохранить уверенность рынков в том, что между окончанием QE3 и началом периода повышения ставок будет сделана значительная пауза. Рано или поздно для этого может потребоваться дальнейшее усиление заявления о намерениях.
«Новенькие»
В результате ежегодных «перемещений» голосующих членов FOMC среди глав региональных ЦБ, число «ястребов» в Комитете увеличится с одного (Эстер Джордж) до двух (Ричард Фишер и Чарльз Плоссер), однако это не окажет существенного воздействия на монетарную политику ФРС в текущем году. Смена главы Федрезерва также не повлияет ввиду того, что Джанет Йеллен практически полностью разделяет взгляды Бена Бернанке. В течение года в составе FOMC также появятся новые главы региональных ЦБ, однако, такие кандидаты, как Стэнли Фишер и Лаэл Брэйнард не относятся в стану «ястребов». В конечном счете, «голуби» будут по-прежнему существенно превосходить «ястребов» по численности. Таким образом, мы не ожидаем, что изменения в составе FOMC окажут существенное влияние на курс монетарной политики в этом году.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Royal Bank of Scotland
