Если курс доллара продолжит расти, неудачно подобранные валюты для финансирования превратятся в острую и очевидную проблему. Пару недель назад Клаудио Борио, экономист Банка международных расчетов, призвал инвесторов выкинуть розовые очки и здраво оценить угрозу, связанную с валютными несоответствиями. За последние несколько лет, Борио, работая в Банке международных расчетов, с тревогой наблюдал за тем, как компании из России, Китая, Бразилии и Индии быстро наращивали объемы долларовых займов. До недавнего времени мало кто задумывался о том, что произойдет, когда курс доллара неожиданно вырастет - эти огромные долги могут спровоцировать серьезные экономические потрясения, поскольку их львиная доля обслуживается за счет выручки в национальной валюте. «К сожалению, у нас нет надежных данных о масштабах и локализации таких валютных несоответствий», - отметил Борио. «Однако нам известно, что они могут оказаться весьма внушительными». Если доллар продолжит укрепляться, неудачно подобранная валюта финансирования приведет к росту долговой нагрузки.
Весьма своевременное предупреждение. На этой неделе рухнула стоимость облигаций Газпрома, российского энергетического гиганта, и одного из самых крупных эмитентов развивающегося рынка; доходность по этим бумагам подскочила с 6% на начало ноября до почти 10% на сегодняшний день. Бизнес в России пытается совладать с последствиями падения цен на нефть и девальвацией рубля, поэтому многие обеспокоены тем, как компании подобные Газпрому будут расплачиваться по своим внешним долгам. По подсчетам, внешний долг российски компаний составляет около 600 млрд. долларов, однако западные санкции отрезали банки и нефинансовые организации от мировых рынков капитала. И если Газпром хотя бы получает выручку в валюте, то многие другие компании лишены такого преимущества.
В четверг президент России Владимир Путин попытался развеять эти опасения, пообещав поддержку компаниям и банкам. Это помогло стабилизировать рубль, который скорректировался от глубоких минимумов, достигнутых в начале недели. Но в целом ситуация не изменилась, риски остаются: Россия, возможно, крайний случай, наиболее яркий пример проблем, которые волнуют аналитиков Банка международных расчетов. Но она не одинока в этом плане. Обратимся к статистике. По данным BIS, внешний непогашенный долг заемщиков на развивающихся рынках составляет в совокупности 2.6 трлн. долларов, третья часть этой суммы деноминированна в долларах. При этом существенная доля этого дога обслуживается за счет выручки, полученной в национальной валюте. Кроме того, международные банки заемщикам выдали развивающихся стран кредиты в твердой валюте на сумму 3.1 трлн. долларов - при этом наиболее существенный рост таких займов зафиксирован в Китае.
По словам Фредерика Ньюманна из HSBC, как ни странно, это значит, что корпоративная зависимость от заемных средств в таких регионах как Азия сейчас значительно выше в процентном отношении к внутреннему валовому продукту, чем в 1998 году, в период Азиатского финансового кризиса. Хуже того, эти значения потенциально недооценивают реальную угрозу, поскольку многие компании развивающихся стран пользуются офшорами для привлечения финансирования - а эти потоки капитала очень сложно отследить. В Банке международных расчетов признают, что около половины долговых ценных бумаг, выпущенных компаниями развивающегося сегмента в период с 2009 по 2013 годы, а также львиная доля полученных ими кредитов, прошла через офшорные компании в казну своих материнских предприятий. Офшоры, как правило, меняют полученные доллары в национальную валюту и репатриируют их в головной офис.
По некоторым оценкам, бразильские, российские и китайские фирмы только в первом квартале 2013 года создали такие внутренние потоки капитала на сумму около 35 млрд. долларов. Однако в отчетности эти суммы зачастую проходят как «прямые иностранные инвестиции», но вовсе не как долги. Это значит, что валютные несоответствия представляют для таких компаний серьезную угрозу, и насколько она высока до сих пор до конца не ясно. Очевидно, что западным инвесторам нужно более тщательно изучать активы и обязательства компаний развивающегося сегмента. Звучит как прописная истина. Однако ею часто пренебрегают в погоне за высокой доходностью, которую сулят рисковые активы.
И, наконец, странам Большой Двадцатки необходимо активнее требовать от компаний прозрачности офшорного финансирования. Для этого можно, например, поддержать усилия таких организаций как OpenCorporates, которые собирают сведения в единый реестр о взаимосвязях компаний и их аффилиированных структур, даже если у них совершенно разные названия. Еще один вариант - ускорить реализацию инициативы, предложенную Американским бюро финансовых исследований и другими западными правительствами по созданию базы данных «идентификаторов юридических лиц». Как бы там ни было, эта встряска должна разбудить инвесторов. Будем надеяться, что все уляжется до того, как Штаты поднимут ставку.
Джиллиан Тетт
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
