Дефляцию можно победить, но вот стоит ли рассчитывать на ускорение темпов экономического роста?
Японского Премьер министра Синзо Абэ больше всего тревожит сокращение экономики Японии относительно Китая. Эти тревоги и породили пресловутую Абэномику, которая, по замыслу ее создателя, должна оживить экономику в стране. Но оправдает ли она надежды? Ответ: да, но лишь частично. Можно положить конец дефляции. Но на взрывной экономический рост рассчитывать не стоит. Абэномика состоит из «трех стрел». Первая - это монетарная политика, ориентированная на завершение дефляции. Вторая - это гибкая фискальная политика, нацеленная на поддержку экономики в краткосрочной перспективе и обеспечение фискальной стабильности в долгосрочном периоде. Третья - это структурная реформа для повышения инвестиций и общей динамики роста.
Из всех трех стрел лишь у первой неплохие шансы попасть в цель. В январе Банк Японии установил четкий 2%-ный целевой уровень инфляции потребительских. Но радикальные перемены в Центробанк пришли лишь вместе с Харухико Куродой, новым председателем. Под его руководством Банк объявил о своей амбициозной программе «количественного и качественного смягчения», или QQE. Задача программы - достичь инфляционной цели как можно скорее, максимум через два года. Центробанк пообещал за два года удвоить свои вложения в японские государственные облигации и повысил средний срок погашения таких инвестиций более чем в два раза.
Кристина Ромер из Университета Калифорнии, бывший председатель Американского совета экономических консультантов, назвала это «сменой режима», подобной отказу Америки от золотого стандарта в апреле 1933 года. В интервью изданию The Financial Times Курода сообщил, что новая политика будет влиять на экономику через сокращение процентных ставок, сдвиг инвестиций в сторону рисковых активов и повышение инфляционных ожиданий. «Мы уже прошли половину пути», - уверен он. «Последние статистические данные свидетельствуют о том, что инфляция достигла 0.9%. Но до цели еще далеко».
Тут есть повод для оптимизма. Во-первых, данные по рынку облигаций и исследования потребительских настроений указывают на рост инфляционных ожиданий. Во-вторых, избыточные мощности в экономике невелики: по оценкам Банка Японии они не превышают 1.5% от потенциального объема производства, это подтверждается низкой безработицей - всего около 4%. В-третьих, согласно прогнозу, в ближайшие два года экономика будет расти почти в два раза быстрее потенциального объема производства, устранив тем самым избыточные мощности. И, наконец, Банк Японии ясно дал понять, что настроен серьезно, и сделает все, чтобы добиться нужного уровня инфляции. Центробанк всегда может снизить стоимость печатаемых им же денег - если захочет.
Проблема в том, что инфляция, достигнув 2% не остановится, и продолжит расти дальше, вместе с инфляционными ожиданиями, вынудив Банк Японии пойти на ужесточающие меры. Курода считает, что положительные инфляционные ожидания будут стимулировать экономическую активность. Реальные процентные ставки же останутся отрицательными, побуждая компании и домохозяйства тратить деньги. Если вырастет объем инвестиций, ускорится и рост экономики. Более того, резкое сокращение финансового профицита в частном секторе (11% по состоянию на прошлый год) позволит уменьшить фискальный дефицит, не навредив экономической активности.
Таким образом, новая стратегия Банка Японии способна в некоторой степени оживить экономику, но не исключено, что пошатнув дефляционные ожидания, она не сможет превратить их в инфляционные и зафиксировать на уровне 2%. Кроме того, монетарная политика не может устранить внутренние структурные дисбалансы в экономике, или поднять базовые тренды роста. Правительство надеется на увеличение трендового показателя роста на 2% в год.
Это выполнимо, но слишком амбициозно. Численность населения трудоспособного возраста быстро сокращается, примерно на 0.7% в год. Коэффициент занятости для мужчин в возрасте от 15 до 64 лет по данным на 2012 год составил 80% - это выше, чем в любой другой развитой стране. Коээфициент занятости для женщин составляет 61% - немногим ниже, чем в США (62%), Великобритании (66%) или в Германии (68%) Да, можно стимулировать занятость среди женщин, но для изменения прогноза по росту этого мало.
Чтобы добиться целевых показателей, объем производства на одного работника должен расти примерно на 2.5% в год. В период с 1990 по 2012 годы ни одной стране с высоким уровнем дохода не удавалось добиться такого роста производительности. Да, в 2012 году объем производства на одного человека в Японии составлял лишь 71% от аналогичного показателя в США (с учетом паритета покупательской способности). Но по сравнению с другими экономиками, это не так уж и имало. Производительности есть куда расти, особенно в секторе услуг. Но для этого нужна глобальная встряска на экономическом и социальном уровнях.
Скромным реформами, о которых толкует правительство, этого не добиться. Не помогут они и в устранении структурных дисбалансов Японии: избыточные сбережения частного сектора поглощаются огромным фискальным дефицитом, выливаясь в вечно растущий долг государственного сектора. По сути, японские политики игнорируют огромные фискальные профициты корпоративного сектора и низкую долю потребления и располагаемого дохода домохозяйств в ВВП. Поэтому фискальная политика нацелена на повышение налога на потребление, которое и так низкое, и снижение налога на прибыли компаний, которые и так высоки.
Абэномика включает в себя стандартный набор «структурных лекарств». Но они совершенно бесполезны для решения истинных структурных проблем страны. Эндрю Смитерс из Smithers & Co рекомендует снизить поправки на обесценение. Если прибыль не начнет перетекать от корпораций домохозяйствам, структурные дефициты никуда не денутся, если только, конечно, профицит текущего счета не раздуется до гигантских размеров.
Хватит уже того, что Еврозона пошла этим путем. Японии не следует повторять дурные примеры. Сейчас страна переживает долгожданный подъем - благодаря стимулирующей монетарной политике. Дефляция скоро останется в прошлом. Но надежды на увеличение трендовых показателей экономического роста слишком оптимистичны, а структурным проблемам уделяется слишком мало внимания.
Учитывая демографические особенности Японии, можно предположить, что ей в лучшем случае удастся добиться роста на уровне 101.5% в год. Страна не сможет сочетать экономический динамизм и фискальную консолидацию, не подняв долю потребления в ВВП. Учитывая низкую норму сбережений среди домохозяйств, этого можно добиться только смещением прибылей от корпораций к работникам. Но никто не хочет этого признавать. Напротив, все почему-то считают, что и без того избыточные инвестиции в Японии должны вырасти еще сильнее. Это ошибка. Таким образом, первая стрела Абэномики начала приносить плоды, но об успехе всей политики говорить еще преждевременно.
Мартин Вулф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
