За последние четыре года Федеральная резервная система США влила в банковскую систему и, следовательно, в экономику страны огромное количество денег. Многие обозреватели обеспокоены тем, что такая дополнительная ликвидность в будущем приведет к резкому росту объемов банковского кредитования, спровоцировав увеличение денежной массы с последующим усилением инфляционного давления. Конечно, угроза более чем реальна. однако, ее нельзя назвать неизбежной, потому что взаимосвязь между резервами на счетах в ФРС и объемом денежной массы и кредита уже не так очевидна, и не так прочна как прежде.
Резервы уже давно выросли, но инфляция пока держится на допустимых уровнях, кроме того, теоретически, в последствии можно будет избавиться от таких избыточных резервов. Но практически не все так просто - как с политической, так и с технической точек зрения. Если вас беспокоит инфляция, нужно следить за объемом денег, создаваемых ФРС.
Традиционно, объем банковских вкладов, представляющий собой общую денежную массу, увеличивался пропорционально сумме резервов, доступных для коммерческих банков. Увеличение запаса денег, таким образом, вело к росту цен. Чем быстрее росли резервы, тем быстрее увеличивалась денежная масса, а вместе с ней и инфляция. Фактически, ФРС контролировала инфляцию путем ограничения темпов роста резервов.
ФРС начала агрессивную политику количественного ослабления летом 2008 года на пике экономического и финансового кризиса. За предыдущие десять лет общий объем резервов практически не менялся, прочно обосновавшись в диапазоне 40-50 млрд. долларов.
Однако с августа по сентябрь 2008 года он увеличился в два раза, через год превысил уже фантастическую отметку 800 млрд. долларов. К июню 2011 года объем резервов достиг 1.6 трлн. долларов и с тех пор держится на этом уровне. Однако такой впечатляющий рост резервов не привел к увеличению вкладов на счетах в коммерческих банках, потому что в октябре 2008 года ФРС начала выплачивать проценты на эти резервы.
Коммерческие банки могли разместить избыточные средства на абсолютно надежных счетах в ФРС в качестве депозитов, а не использовать их для кредитования частного сектора. В результате, с 2008 года объем денежной массы вырос лишь на 25%, тогда как объем резервов увеличился в 40 раз за тот же период. В прошлом году ФРС добавила ликвидности в банковский сектор и в экономику, применив стратегию «операционный твист», которая заключалась в покупке 400 млрд. долгосрочных ценных бумаг в обмен на краткосрочные векселя. Банки могут продать такие векселя в любой момент, используя полученные средства для своих коммерческих нужд.
Массовый обмен резервов на долгосрочные ценные бумаги в период «количественного ослабления», а также казначейских векселей на долгосрочные ценные бумаги в рамках операционного твиста, помог сократить долгосрочные процентные ставки.
В свою очередь, сочетание низких процентных ставок на всем протяжении кривой доходности и замены краткосрочных бумаг на долгосрочные активы привело к повышению цен на акции. И все же, нельзя с полной уверенностью утверждать, что низкие процентные ставки и высокие цены на акции хоть как-то повлияли на реальную экономическую активность. Компании обладают внушительной ликвидностью, поэтому им не нужны кредиты на инвестиции в развитие и основные средства. Сектор жилищного строительства так и не оправился от потрясения, цены на жилье продолжают падать.
Потребители временно увеличили свои расходы в ответ на рост фондовых рынков в конце 2010 года, но в последнее время эта позитивная динамика идет на спад. Однако, не исключено, что коммерческие банки в определенный момент решат использовать свои резервы, на которые они получают процент по депозитам ФРС в размере 0.25%, для кредитования компаний и домохозяйств. Выданные кредиты и займы увеличат объем депозитов и приведут к росту денежной массы. Кроме того, они стимулируют расходы заемщиков, что напрямую повлияет на уровень инфляции.
Когда экономика начинает восстанавливаться, а компании получают возможность повышать цены, коммерческие банки стремятся увеличить объемы кредитования. Это позитивная динамика, но лишь до тех пор, пока она не выйдет из-под контроля и не начнет развиваться слишком быстро. Вне всякого сомнения, ФРС захочет ограничить темпы роста банковского кредитования. Именно в этом заключается пресловутая стратегия выхода.
В целом, она выльется в повышение процентных ставок по депозитам ФРС. Если это будет проделано своевременно и в соответствующих масштабах, Центробанк сумеет предотвратить превращение избыточной ликвидности в высокую инфляцию. Но вот что меня беспокоит: структура американской безработицы в рамках нынешнего экономического спада существенным образом отличается от того, что было раньше. Почти половина безработных не могут устроиться на новое место более шести месяцев. Раньше период безработицы не превышал 10 недель. Таким образом, не исключено, что число тех, кто долго не может найти работу, будет сокращаться значительно медленнее, чем прежде.
Если цены на товары и услуги начнут расти на фоне все еще высокой безработицы, Конгресс США захочет, чтобы ФРС стимулировала рост в целях сокращения числа безработных, несмотря на угрозу инфляции. Технически, ФРС подчиняется Конгрессу, который может оказывать на Центробанк давление и грозить сокращением его независимости. Итак, угроза инфляции существует, но ее можно предотвратить. Большие объемы резервов на фоне ликвидности, созданной количественным ослаблением и операционным твистом, увеличивают риски. ФРС понадобится мастерство и политическая смелость, чтобы избежать роста инфляции в условиях избыточной ликвидности.
Мартин Фельдштейн
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate
