Сегодня передовицы финансовых изданий пестрят новостями отнюдь не с валютных полей. Так, например, читатели Telegraph с удивлением узнали из интервью профессора Университета Генуи Ричарда Вернера о том, что доходность по немецким гос. облигациям фиксировалась на текущих уровнях лишь в 15 веке - и с тех пор так низко не опускалась. В Германии Die Welt также пишет о том, что доходность по облигациям упала к рекордным минимумам и проводит параллели с Японией. И все это в день публикации отчета по инфляции в Испании и Германии (Испания уже опубликовала свой отчет, который оказался лучше ожиданий). Доходность по американским облигациям с завидным постоянством не оправдывает прогнозы инвесторов, которые, однако, не перестают надеяться на ее рост. Но европейский рынок облигаций действительно шокирует своим упрямым снижением доходности, несмотря на экономическую стагнацию, а местами и откровенный спад, хронически низкую инфляцию и вялое кредитование.

Между тем, параллели с Японией интересны лишь с точки зрения политической реакции. Во-первых, руководство Японии слишком долго смотрело на проблему сквозь пальцы и ничего не предпринимало - это ключевая ошибка, и Европе нужно не наступить на те же грабли. Во-вторых, благодаря Абэномике, реакция Японии на стагнацию и растущие уровни долга, в конечном счете, опирается на три столпа, для Европы не доступные. При существующей финансовой и политической модели масштабное фискальное стимулирование просто немыслимо.

Агрессивная монетарная аккомодация возможна, открытые шаги, направленные на ослабление иены, прямо противоположны тому, что до сей поры предпринимал ЕЦБ. По структурным реформам рынка труда и пенсионной системы - что ж, тут поживем-увидим. Но опыт Японии красноречиво говорит о том, что без агрессивной политической реакции Европа обречена на тяжелую экономическую болезнь, которая может затянуться не на одно десятилетие. Возможно, исторически низкая доходность по немецким облигациям служит как раз этой цели - провоцирует шквал "апокалиптических" новостных заголовков и заодно является тревожным сигналом для политиков.

Инвесторы, скорее всего, будут искать более доходные активы. И песня старая, и пластинка заезженная, поскольку низкие ставки разворачивают денежные потоки в сторону периферийных европейских рынков облигаций, или в заморские страны. Инвесторы на развивающихся рынках продают евро/форинт, а евро/доллар, между тем, на тонком льду. При этом, уверенный прорыв уровня 1.34 откроет медведям по евро прямую дорожку к 1.3200.

Американские данные, скорее всего, будут способствовать росту доллара (ожидается, что показатель занятости ADP выйдет лучше средних прогнозов на уровне 270 тыс., а ВВП за 3 квартал покажет уверенный рост на 3.2%, ценовой индекс ВВП увеличится до 2%), а вот заседание FOMC вряд ли сможет заинтересовать инвесторов. Подобные данные должны способствовать дальнейшему выпрямлению кривой доходности, поскольку доходность на ближнем конце постепенно начинает учитывать грядущее ужесточение ФРС, а цены на длинном конце все еще отражают низкую ставку по федеральным фондам.

Это значит, что валюты, чувствительные к долгосрочной доходности в США и к интересу к рисковым активам в целом (EMFX, AUD, NZD, и даже CAD), скорее всего, будут неохотно сдавать позиции. В свою очередь, евро/доллар, доллар/иена и фунт/доллар наиболее уязвимы в данной ситуации. В краткосрочной перспективе наиболее активной парой может оказаться именно фунт/доллар; однако с точки зрения трейдинга сейчас выгоднее всего покупать доллар против иены (после выхода слабых данных по объему промышленного производства), и доллар против шведской кроны, а фунт/доллар и евро/доллар оставить на потом.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Societe Generale