В современном мире стоимость валюты, теоретически, определяется рядом факторов, таких как состояние экономики, наличие дефицитов или профицитов, надежность Центробанка и так далее. Однако иногда правительство той или иной страны решает поставить курс своей валюты в подчинение курсу валюты другого государства. Таким образом возникает валютная привязка или фиксированный валютный курс. Такая политика дает ряд преимуществ, в частности, избавляет экспортеров и импортеров от валютных рисков и, в некоторых случаях, упрощает ценовую конкуренцию. Несмотря на то, что у этой стратегии есть и оборотная сторона - зависимость от чужой монетарной политики, ей охотно пользуются развивающиеся страны, приковывая свою валюту к доллару США. Иногда даже вполне себе развитые страны применяют валютную привязку в надежде решить свои внутренние экономические проблемы. Например, в 2011 году, Национальный банк Швейцарии, испугавшись обвального падения евро в разгар кризиса суверенного долга в Еврозоне, использовал разновидность этой стратегии - ввел так называемый минимальный порог для курса евро/франк на уровне 1.20 и пригрозил, что будет защищать его до последнего сантима.
Эти меры должны были защитить экспортно-ориентированную экономику Швейцарии, которая в значительной степени зависела от рынков сбыта в Еврозоне (более половины всей экспортной продукции Швейцарии продается именно в странах валютного союза). За три с половиной года существования валютной привязки евро/франк так или иначе держался вблизи красной черты на 1.20. Уйти намного выше ему мешал статус франка как валюты убежища (а инвесторам всегда есть чего бояться, поэтому желающих вложить средства во что-нибудь низкодоходное, но высоконадежное всегда хватает), а провалиться ниже не давал Банк Швейцарии, который пристально следил за ситуацией и вмешивался, при необходимости.
Так что же изменилось в январе 2015 года, когда НБШ шокировал всех своим неожиданным отказом от минимальной границы? Совершенно очевидно, что Центробанком руководило нечто большее, чем желание подложить финансовому миру большую швейцарскую свинью. В течение 2014 года стало ясно, что монетарная политика США и Еврозоны движется в диаметрально противоположных направлениях. Как только эта тема вышла на первый план в сознании инвесторов, евро устремился вниз, а давление на «нижнюю границу», соответственно, усилилось. Банк Швейцарии проводил интервенции, в декабре 2014 года он снизил ставку по депозитам до отрицательных значений, надеясь лишить франк привлекательности, он расширил целевой диапазона для трехмесячной ставки Libor, но все усилия казались тщетными.
Евро продолжал падать по всему спектру рынка, вынуждая ЦБ Швейцарии раздувать свой баланс через интервенции. По некоторым оценкам, дальнейшие продажи франка для защиты привязки могли бы спровоцировать бесконтрольный рост баланс до уровней, в несколько раз превышающих ВВП Швейцарии. Иными словами, негативные последствия привязки перевесили все потенциальные преимущества: совершенно ясно, что евро/франк пробил бы 1.20 под действием рыночных сил и, с точки зрения монетарной политики защищать этот уровень стало слишком дорого и совершенно бессмысленно.
Теперь, спустя два месяца после этого январского решения, финансовые рынки и сам Центробанк пытаются оценить его последствия и понять, действительно ли оно было необходимым. 1) Укрепление франка против евро. Головокружительный обвал евро/франка ниже паритета оказался недолгим. Буквально спустя пару недель кросс-курс обосновался выше 1.0000 и продолжил корректироваться вверх. Конечно, до 1.20 он не дошел, но все же сумел довольно быстро восстановиться в зону выше паритета. 2) Франк переоценен, бизнес стонет. Чиновники Центробанка пытаются подсластить пилюлю, убеждая всех в том, что швейцарский бизнес окреп и поэтому способен выдержать рост франка. Но при этом почти все без исключения признают, что франк сейчас сильно переоценен, ему нужно опуститься хотя бы до 1.10, чтобы экспортеры смогли вздохнуть свободнее. В частности, министр финансов Швейцарии Эвелин Видман-Шлюмпф отметила, что считает 1.10 наиболее приемлемым курсом евро/франка для швейцарской экономики, которая 56% всего своего экспорта продает в Еврозоне. 3) Все дело в доверии.
Перефразируя известное выражение из британского ситкома можно сказать, что «никто не ждал швейцарской инквизиции». Без сомнения, подобные радикальные и не объявленные заранее меры - большой удар по доверию к Центробанку. Останется ли швейцарский банк синонимом надежности? Вопрос риторический. Однако в последнее время статус франка как безопасного актива все чаще и чаще оказывается под сомнением: он вяло реагирует на бегство от рисков или рост волатильности. Это значит, что инвесторы выбирают другие убежища для своих активов, опасаясь новых сюрпризов от Банка Швейцарии.
Какой будет дальнейшая стратегия Банка Швейцарии в этой ситуации? Давление на евро за прошедшие два месяца только усилилось: проблемы в Греции, дифференциал монетарной политики, программа QE в Еврозоне укрепляют позиции медведей. Это значит, что франк, скорее всего, также будет постепенно укрепляться, а евро/франк - медленно, но верно катиться назад, к паритету. Чиновники из Центробанка уже сейчас заявляют о том, что не будут довольствоваться ролью пассивного наблюдателя и выйдут на рынок с интервенцией, когда сочтут нужным.
Иными словами, отказавшись от привязки, Банк Швейцарии обрел больше свободы в выборе уровней для интервенций. Кроме того, в Банке питают надежду, что отрицательная ставка по депозитам и другие нетрадиционные меры сделают свое дело и ослабят франк. Безусловно, они правы, но это долгосрочные перспективы, а пока экономике Швейцарии придется справляться с сильным франком, угнетающим деловую активность в стране. Крупный бизнес уже призывает власти к реформам, которые помогут компаниям выжить в новых условиях, приспособиться к франку, подорожавшему из-за отказа НБШ от привязки. Возможно, правительство пойдет им навстречу.
Между тем, евро/франк закончил в минусе третью неделю подряд. Открывшись на уровне 1.0586 утром в понедельник, вечер пятницы он встретил в области 1.0471. Причина падения связана с ослаблением единой валюты по всему спектру рынка. Дальнейшая динамика кросса также будет зависеть от настроений в отношении европейской валюты. С технической точки зрения, прорыв ниже 1.0470 может спровоцировать падение к 1.0403 (февральский минимум), и к 1.0375, а там и до паритета рукой подать. НБШ уже волнуется, он непременно вмешается.
Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex
