В условиях слабого внутреннего спроса в большинстве развитых экономик политикам сложно бороться с искушением поднять экономическую активность и занятость за счет наращивания объемов экспорта. Для этого нужна слабая валюта и нетрадиционные монетарные политики, способные обеспечить девальвацию требуемого масштаба. С начала года более двадцати стран во всем мире последовали примеру Европейского центрального банка и Банка Японии и предприняли мер, направленные на стимулирование экономики. В Еврозоне периферийным странам нужна слабая валюта, чтобы сократить свои внешние дефициты и получить возможность «запустить» экономический движок. Но слабый евро на фоне количественных стимулов привел к росту профицита текущего счета в Германии - в прошлом году он уже достиг неприлично высоких 8% от ВВП. Внешние профициты растут и в других центральных странах Еврозоны, а дисбалансы валютного союза в целом огромны и продолжают расти.
В Японии количественное смягчение было «первой стрелой» Абэномики, программы реформирования, предложенной Премьер министром страны Синзо Абэ. Запуск программы существенно ослабил иену и привел к значительному росту торговых профицитов. Программы количественного смягчения в Европе и Японии значительно усилили восходящее давление на доллар. Он укрепился также и против валют других развитых стран-экспортеров сырья, таких как Австралия и Канада, не говоря уже про многие валюты развивающегося сегмента. Для этих стран падение цен на нефть и другие сырьевые активы стало катализатором валютной девальвации, которая частично защитила их рынки труда и другие экономические показатели от неблагоприятных последствий снижения объема экспорта.
Валюты развивающихся стран с уязвимой экономикой или финансовым сектором - в частности, с фискальными дефицитами, дефицитами текущих счетов, растущей инфляцией, вялым ростом, высоким уровнем задолженности в частном и государственном секторах и политической нестабильностью - также устремились вниз. Даже Китай на короткое время позволил юаню снизиться по отношению к доллару в прошлом году, а в условиях устойчивого сокращения объемов производства правительство Поднебесной чувствует искушение сделать это снова. Между тем, профицит торгового баланса в стране растет, отчасти в связи с тем, что Китай избавляется от избытка товарных запасов - таких как сталь - продавая их на мировых рынках.
До недавнего времени американские политики не проявляли особого беспокойства по поводу укрепления доллара, потому что экономика США чувствовала себя гораздо лучше европейской или японской. На самом деле, в начале года многие надеялись на то, что внутренний спрос в США сможет поддержать темпы роста ВВП на уровне, близком к 3%, несмотря на укрепление доллара. Предполагалось, что снижение цен на энергоносители и довольно уверенный рост занятости приведут к увеличению располагаемого дохода и, соответственно, потребления. Капитальные расходы (без учета энергетического сектора) и инвестиции в жилищное строительство должны были вырасти на фоне улучшения экономических условий.
Но сегодня все выглядит иначе, а американские чиновники все чаще хмурят бровь, поглядывая на графики валютных курсов. Доллар укрепился сильнее, чем ожидалось; а данные за первый квартал 2015 года говорят о том, что последствия для чистого экспорта, инфляции и роста оказались более глубокими, чем предполагают статистические модели. Более того, внутренний спрос так и не вырос; потребление в первом квартале не впечатляет, а капитальные расходы и инвестиции в жилищное строительство и вовсе снизились.
В результате, Штаты, фактически, ввязались в валютную войну, чтобы остановить укрепление доллара. Чиновники из ФРС то и дело поясняют, как доллар влияет на чистый экспорт, инфляцию и рост. А американские власти критикуют Германию и Еврозону в целом за политики, которые ведут к ослаблению евро, но при этом избегают тех, которые стимулируют внутренний спрос - например, фискальные стимулы и увеличение заработных плат. Более того, за вербальными интервенциями последуют реальные политические меры, потому что вялый рост и низкая инфляция - частично обусловленные сильным долларом - вынудят Федрезерв сохранить политику нулевых ставок дольше, и нормализовать ее медленнее, чем ожидалось. Это поможет доллару скорректироваться.
Валютные трения, в конечном счете, приведут к торговым трениям, а валютные войны перерастут в торговые. Очень не вовремя, поскольку Штаты пытаются заключить крупное межрегиональное Трансатлантическое и Тихоокеанское партнерское соглашение. Не понятно, сможет ли администрация Обамы набрать достаточное количество голосов в Конгрессе, чтобы утвердить соглашение, а предложенный закон о штрафных тарифах для стран, уличенных в валютных манипуляциях, лишь осложняет дело. Если такая взаимосвязь между торговлей и валютной политикой будет прослеживаться в этом соглашении, азиатские страны откажутся его подписывать. Всем было бы лучше, если бы все правительства применяли политики, направленные на стимулирование роста и внутреннего спроса, а не пытались добиться благополучия за счет своих соседей.
Но для этого нужно в меньшей степени полагаться на монетарные политики и делать ставку на фискальные политики (такие как повышение расходов на эффективные инфраструктурные проблемы). Даже политики, направленные на стимулирование доходов и, соответственно, потребления, являются лучшим источником внутреннего роста, чем валютные девальвации (которые угнетают рост реальных заработных плат). Сумма всех торговых балансов в мире равна нулю, следовательно, не все страны могут быть чистыми экспортерами, а валютные войны - это все равно игра с нулевым исходом. И Америка ввяжется в них - это лишь вопрос времени.
Нуриэль Рубини
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate
