Японская валюта больше других пострадала после того, как стало известно имя нового американского президента.
В прошлую пятницу в середине дня, когда токийские валютные трейдеры уже подумывали об ужине, появились первые фотографии со встречи Дональда Трампа и японского премьер-министра Синзо Абэ. Медведям по иене они пришлись по нраву.
Если закрыть глаза на инкрустированный золотом вавилонский декор Трамп-тауэра и добровольно-принудительное радушие, до 9 ноября было принято считать, что картины подобного рода должны наводить ужас и сеять панику на рынке, заставляя инвесторов скупать без разбора все безопасные активы, к коим относится и иена. Все "знали", что президентство Трампа запустит иену в верхние слои атмосферы. На самом деле, трейдеры даже не успели прочитать комментарий под фотографией, а доллар уже рванул вверх против иены, прокроил уровень 110,00 и продолжил свое невероятное восхождение на радость японским экспортерам.
Некоторые аналитики, например, Юносукэ Икеда из Nomura, сомневаются в том, что доллар сможет вырасти еще дальше от текущих уровней: в торговой среде циркулируют слухи о том, что своим ростом доллар/иена во многом обязан хеджевым фондам, которые массово выходили из длинных позиций, при этом опубликованные в пятницу данные по рыночному позиционированию говорят о том, что этот процесс уже практически завершился. Между тем Сусуке Ямада, валютный аналитик из Bank of America Merrill Lynch, отмечает, что иена подвержена наиболее резким движениям уже после 16.00 по местному (японскому) времени, это наводит на мысль о том, что мы имеем дело со спекулятивными сделками и операциями иностранных хедж-фондов.
Кроме того, на горизонте уже появились факторы, способные ослабить доллар, что также заставляет сомневаться в устойчивости медвежьего тренда по иене. Рынок уже практически полностью включил в цены повышение ставки ФРС на декабрьском заседании, таким образом, когда Центробанк выполнит то, чего от него все так ждут, сработает традиционная модель "продавай на фактах".
Референдум в Италии 4 декабря также может поставить под вопрос целостность и стабильность Еврозоны, возможно, на этот раз инвесторы вспомнят, что нужно делать в условиях экономической и политической неопределенности. Также по словам Икеда, политика будущего министра финансов в США - еще один ключевой фактор риска. Джентльменское соглашение между странами Большой Семерки требует от лидеров государств воздерживаться от прямых высказываний относительно направления движения валютных курсов, не говоря уже о конкретных уровнях. Однако новое лицо, не связанное подобными обязательствами до инаугурации в конце января, может себе позволить дестабилизирующие комментарии.
Некоторые считают, что падение иены ниже отметки 110,00 свидетельствует о формировании нового долгосрочного медвежьего тренда. Камаль Шарма, валютный стратег в Bank of America Merrill Lynch, отмечает, что избранный президент с другой политической и экономической программой, ориентированной на стимулирование роста, будет подпитывать тему дивергенции кредитно-денежной политики и, тем самым разгонять восходящую динамику доллар/иены.
И он не одинок. Токийская команда валютных аналитиков Morgan Stanley делает ставку на покупку доллар/иены с целью на 118,00. Пока это решение кажется весьма разумным. Не вдаваясь в подробности, эту ситуацию можно свести к следующему: либо рынок ошибся, когда думал, что победа Трампа станет началом конца для доллара, либо он ошибается сейчас, воспринимая нового президента как риелтора и беспечно толкая доллар к новым высотам.
И все же масштаб девальвации иены после выборов по сравнению с другими валютами действительно впечатляет и удивляет. Аналитики RBC Capital Markets отмечают, что его политика на прямую не затрагивает Японию или японскую экономику, но при этом выделяют два фактора, которые могут объяснить такую динамику валюты. Во-первых, курс доллар/иена вернул себе роль, которую в RBC называют "барометром общего интереса к риску" в условиях анти-рисковых настроений. Во-вторых, японские инвесторы увлекаются хеджированием, поэтому иена сильнее других зависит от изменения краткосрочных процентных ставок в США.
Дерек Халпени из MUFG согласен с этой точкой зрения. "Стоимость хеджирования возрастет", - уверен он. Отсюда можно сделать два вывода - либо японские инвесторы будут больше покупать внутренних активов, либо меньше хеджироваться. В любом случае, это приведет к росту доллара против иены. Но насколько масштабным он будет? К концу года пара доллар может стоить 113-114 иен. Насколько вероятен рост к 120? Халпени сомневается в том, что эти высоты достижимы.
Однако есть и те, кто считает, что динамика валют после выборов в США маскирует фундаментальные сдвиги, которые помогут лучше понять, чего ждать дальше. Для начала, крупные японские инвесторы - пенсионные фонды и страховые компании, способные сильно подвинуть рынок - не участвуют в этом росте доллара. По словам трейдеров, сейчас на рынке слишком оживленно, они такого не любят и, скорее всего, включатся в игру, когда страсти поутихнут. Сигналом к началу наращивания длинных позиций по доллару для японских тяжеловесов станет падение доллар/иены в область 108.00.
Второй фактор связан с тем, что после встречи Трампа и Абэ, спред между гос. облигациями США и 10-летним гос. долгом Японии достиг пятилетних максимумов. Аналитики отмечают, что сейчас корреляция между динамикой доллар/иены и спредом сильна как никогда.
Третий и, пожалуй, решающий фактор - это решение Банка Японии на прошлой неделе использовать финансовое оружие, которым он себя наделил в сентябре, объявив о политике "контролируемой кривой доходности".
Некоторые считают, что Банк Японии не сможет противостоять растущей доходности, но кое-то уверен, что регулятор обладает мощным инструментом, а скептицизм инвесторов относительно его способности стимулировать инфляцию, дает ему преимущество. "Если Япония будет сдерживать доходность по 10-летним гос. облигациям на нуле невзирая на рост процентных ставок в США или стимулирующей фискальной политики, спред продолжит расти. При прочих равных условиях это должно ослабить иену", - поясняет Такеши Ямагучи из Morgan Stanley.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Financial Times
