Восстановление американской валюты повлечет повсеместную волатильность на мировых рынках.
Когда рыночные процентные ставки и инфляционные ожидания растут, ставить на укрепление валюты вполне логично. Поэтому январское снижение доллара в рамках продолжения прошлогоднего спада, заставляет участников валютного рынка гадать, по какой же причине мировая резервная валюта не получает поддержки.
Credit Agricole называет это поведение доллара «своего рода загадкой», а эксперты Bank of America Merrill Lynch – «головоломкой». «Большинство циклических индикаторов позитивны, ожидания по ставкам продолжают расти, Федрезерв ужесточает политику, но доллар ни на что не реагирует», - отмечает Адам Коул из Royal Bank of Canada Capital Markets.
Слабый доллар определенно устраивает многих: американских экспортеров, покупателей акций США и развивающиеся рынки, а также Дональда Трампа, который долгое время сетовал на торговых партнеров, которые позволяли своим национальным валютам снижаться. Но опасность слабого доллара в том, что инвесторы движутся в одном направлении и рассчитывают на дальнейший рост фондовых, кредитных и развивающихся рынков. Восстановление валюты, которого многие инвесторы и аналитики до сих пор ждут, не только развернет все эти тренды, но и спровоцирует волатильность на всех рынках.
«При таких обстоятельствах под давлением окажется множество других сделок», - предупреждает Коул.
Доллару уже приходилось падать во время цикла ужесточения монетарной политики, но в последние недели продажи выглядят слишком агрессивными. С начала этого года индекс USD потерял уже почти 2%. Предполагается, что обвал доллара в 2018 году просто является продолжением медвежьего тренда, который доминировал в минувшем году, когда индекс просел более чем на 12%. Проблема этой теории в том, что ключевая причина ослабления доллара в 2017 году – разочарование инвесторов в способности Трампа выполнить свои предвыборные обещания – должна была растаять после принятия закона о налоговой реформе перед Рождеством.
Более того, растет доходность государственных облигаций США, одного из традиционных катализаторов укрепления валюты. Доходность 2-летних бумаг, которая в первые девять месяцев прошлого года колебалась в районе 1.3%, с тех пор подросла и недавно впервые с 2008 года пробила отметку 2%. Добавим сюда благоприятное состояние американской экономики, которой Федрезерв в этом году консервативно предсказывает рост на уровне 2.5%. Уровень безработицы, согласно прогноазм, упадет ниже 4%, а ставка будет повышена еще трижды в этом году. В итоге получается картина, которая предполагает опережение долларом своих конкурентов или как минимум сохранение высоких позиций.
Упорное нежелание доллара обрести почву под ногами, не говоря уже о ралли, заставляет многих задуматься о причинах такого поведения. Одна из теорий заключается в «диверсификации долларов» то есть в снижении Центробанками своих долларовых сбережений посредством диверсификации. Как показывают данные, оживление этой активности пришлось на последние месяцы и особенно четко прослеживалось в Китае, который диверсифицирует резервы, чтобы обезопасить их стоимость.
Однако этот аргумент выглядит неубедительно, считают в BofA, поскольку изменение распределения резервов – процесс очень медленный, он может повлечь долгосрочные последствия, не оказывая заметного влияния на курс валюты в краткосрочной перспективе. Некоторые приводят политические причины, стоящие за слабостью доллара, включая признаки пробуждения протекционистских инстинктов Трампа, риски, связанные с финансированием американского правительства, а также выборы в конгресс, которые состоятся в этом году. И, конечно, ко дну доллар тянут несколько устремившихся на север валют, особенно евро, иена и стерлинг, но также и другие европейские валюты, чьи Центробанки готовятся к ужесточению монетарной политики.
По словам Коула, неудачи доллара в этом году отчасти связаны с ожиданиями инвесторов относительно ускорения процесса нормализации монетарной политики за пределами США. Долгов время казалось, что Федрезерв будет заметно опережать своих коллег, но ужесточение уже происходит или намечается практически везде. Банк Канады повысил ставки три раза за семь месяцев, Банк Англии повысит стоимость кредитования в ноябре, а от ЕЦБ и Банка Японии ожидается более скорое ужесточение, чем предполагалось ранее.
Понять природу неудач поможет история. Deutsche Bank проанализировал поведение ФРС во время эпизодов, когда доллар отвязывался от циклов повышения процентных ставок в 1994-95 и 2004-06-х гг. Банк обнаружил три общих фактора, которые актуальны и на сегодняшний день: ухудшение показателей платежного баланса, фискальной политики и беспокойство по поводу диверсификации валютных резервов в ущерб доллару. Другими словами, «мы это уже проходили», отмечает Джордж Саравелос из Deutsche. Рост доходности и политика ФРС игнорируются. Доллар слаб из-за завышенной стоимости активов, роста двойных дефицитов в неподходящий момент цикла, а также незыблемых рисков торговых трений.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Financial Times
