Если Трамп введет более высокие пошлины, привязка юаня к валюте США окажется под давлением. Выборы в США могут стать отправной точкой для значительного роста курса доллара, но рынки пока не осознают этого.
После победы Дональда Трампа в 2016 году рынки не могут понять, что будет дальше, и поэтому делают откат в ценовом действии. Ожидания более мягкой фискальной политики повышают ожидания роста, стимулируя фондовый рынок. В то же время растущие процентные ставки США по отношению к другим странам поддерживают доллар.
Однако если избранный президент продолжит вводить тарифы, то произойдут более масштабные изменения. В 2018 году, когда США ввели тарифы на половину своего импорта из Китая, юань упал на 10% по отношению к доллару, что было почти компенсацией один к одному. В результате цены на импорт в США, деноминированные в долларах, почти не изменились, а тарифы мало что сделали для нарушения равновесия низкой инфляции до пандемии COVID-19.
Урок из этого эпизода заключается в том, что рынки рассматривают тарифы как неблагоприятный шок от условий торговли: валюта страны, на которую наложены тарифы, падает, чтобы компенсировать удар по конкурентоспособности.
Если США введут дополнительные и, возможно, более высокие пошлины, то девальвация юаня станет неизбежной. Это связано с тем, что Китай исторически боролся с оттоком капитала, когда ожидания девальвации овладевали его населением. Когда это произошло в 2015 и 2016 годах, это вызвало большой отток, который стоил Китаю 1 трлн долларов официальных валютных резервов.
Возможно, с тех пор ограничения на потоки капитала ужесточились, но главный урок из этого эпизода — допустить первоначальное, значительное падение юаня, чтобы домохозяйства не могли заранее запустить обесценивание. Чем больше тарифы США, тем важнее становится это обоснование.
Возьмём, например, 60% тариф на весь импорт из Китая, о котором говорил избранный президент во время своей кампании. С учётом уже действующих с 2018 года тарифов это может потребовать 50% падения юаня по отношению к доллару, чтобы сохранить стабильные цены на импорт в США. Даже если Китай введёт ответные тарифы, которые сократят это число, масштаб необходимого обесценивания юаня, вероятно, будет беспрецедентным.
Для других развивающихся рынков такое значительное обесценивание станет серьёзным ударом. Валюты всей Азии упадут вместе с юанем. Это, в свою очередь, потянет вниз валюты развивающихся рынков в других местах. Цены на сырьё также упадут по двум причинам. Во-первых, рынки увидят тарифную войну и всю сопутствующую ей нестабильность как негатив для мирового роста. Во-вторых, мировая торговля ведётся в долларах, что означает, что развивающиеся рынки теряют покупательную способность, когда доллар растёт. Финансовые условия ужесточатся, что также окажет давление на сырьевые товары. Это только усилит девальвационное давление на валюты экспортёров сырьевых товаров.
В такой ситуации большое количество привязок к доллару на развивающихся рынках особенно уязвимо. Давление обесценивания станет интенсивным, и многие привязки будут подвержены риску взрывной девальвации. Известные примеры включают Аргентину, Египет и Турцию.
Во всех этих случаях урок один и тот же: сейчас не лучшее время для привязки к доллару. У США больше фискального пространства, чем у любой другой страны, и они, похоже, полны решимости его использовать. Это положительно для доллара. Тарифы — это лишь одно из проявлений деглобализации, процесса, который смещает рост с развивающихся рынков обратно в США. Это также положительно для доллара.
Наконец, повышенный геополитический риск делает цены на сырьё более волатильными, увеличивая частоту экономических потрясений. Это делает полностью гибкие валютные курсы сейчас более ценными, чем в прошлом.
Хорошая новость заключается в том, что политический рецепт для развивающихся рынков ясен: позвольте вашему обменному курсу свободно плавать и действовать в качестве компенсации того, что может стать очень крупным внешним шоком. Возражение против этой идеи заключается в том, что большие девальвации могут усилить инфляцию, но центральные банки на развивающихся рынках стали лучше справляться с этим. Они в основном лучше справились с инфляционным шоком COVID, чем их коллеги из G10, повысив процентные ставки раньше и быстрее.
Плохая новость заключается в том, что ещё один значительный скачок доллара может нанести долгосрочный ущерб рынкам долга в местной валюте на развивающихся рынках.
Эти экономики уже пострадали, поскольку огромный рост доллара за последнее десятилетие уничтожил доходы иностранных инвесторов при конвертации обратно в их родные валюты. Ещё один значительный рост доллара ещё больше повредит этому классу активов и подтолкнёт процентные ставки на развивающихся рынках. Это делает для этих экономик ещё более необходимым разумное и превентивное бюджетирование.
По материалам The Financial Times
