Август выдался тревожным. Сентябрь и октябрь обещают быть более спокойными.
Центральные банки не склонны молить небеса о милосердии. Однако на своем ежегодном симпозиуме в Джексон Холле, который организует ФРБ в Канзас-сити, монетарные гении мировой экономики после ужина в неформальной обстановке с энтузиазмом рассматривали звездное небо в телескоп, установленный местным астрономическим клубом. Наблюдая за галактикой М82, на расстоянии 12 млн. световых лет, один из банкиров глубокомысленно произнес: "Это позволяет увидеть наши проблемы в перспективе". Однако, спустившись с небес на землю, приходится признать, что они ничуть не уменьшились. Кристин Лагард, новый управляющий директор МВФ, озвучила общее мнение, заявив, что мировая экономика ступила на зыбкую почву. В ближайшее время ситуация может обостриться.
В Америке страх затмевает все. На ближайшем заседании Комитета по открытым рынкам ФРС, которое состоится 20 и 21 сентября, целый день будет посвящен обсуждению нетрадиционных инструментов монетарной политики. Уолл-стрит надеется, что на нем будет объявлено о начале третьего раунда количественного ослабления - QE3. Однако собравшиеся в Джексон Холле явно не были настроены на радикальные меры. Любые действия будут отличаться скромностью и умеренностью.
Многие руководители центральных банков, включая Бена Бернанке, председателя ФРС, полагают, что настало время уступить место фискальной политике. Выступая в Джексон Холле, он весьма резко высказался в адрес Конгресса. По его мнению, политикам нужно отложить расчистку фискальных авгиевых конюшен, сейчас оставив экономике место для маневра. Барак Обама разрабатывает план возвращения к жизни рынка труда, но весьма сомнительно, что политики сумеют договориться о таких вещах, как продление срока действия налоговых льгот.
Если же им удастся прийти к согласию, резкого ужесточения фискальной политики все равно не произойдет. В Европе дела обстоят много хуже. Политики в европейских странах возлагают большие надежды на соглашение от 21 июля, в рамках которого Греция должна получить дополнительную финансовую помощь, а Европейский фонд обеспечения финансовой стабильности (EFSF) - дополнительные ресурсы и полномочия.
Новая роль фонда еще должна быть ратифицирована парламентами стран Еврозоны. Европейский центральный банк рассматривает свое последнее решение о покупке испанских и итальянских облигаций в качестве временной заглушки до тех пор, пока не начнет действовать новый EFSF.
Однако над EFSF нависли три зловещие тени. Первая - политики могут не уложиться в график его ратификации: фины требуют дополнительное обеспечение для своих взносов в программу помощи Греции, а в Германии 7 сентября этот вопрос будет рассматриваться конституционным судом, где будет вынесено решение о его законности.
Во-вторых, до сих пор совершенно не понятно, чем же конкретно будет заниматься новый фонд. Руководители центральных банков Европы жаждут, чтобы он взял на себя обязанность скупать облигации, если рынки вновь начнут преследовать Италию и Испанию. Г-жа Лагард расставляет иные приоритеты. Она уверена, что европейским банкам срочно нужен дополнительный капитал, чтобы "разорвать цепь падающих домино".
Она хочет обязательной рекапитализации банков с использованием государственных средств, в частности, денег из ESFS. Фактически, МВФ хочет повторить то, что сделало Министерство финансов США в 2008 год, когда вынудило крупные банки принять дополнительные вливания капитала.
Многих европейцев возмутили комментарии Лагард. Они считают, что банки не испытывают такого острого дефицита в средствах, а главная проблема заключается в привлечении финансирования на беспокойных рынках. Жан-Клод Трише, председатель Европейского центрального банка, попытался развеять и эти опасения, отметив, что ЦБ всегда готов обеспечить банки ликвидностью в неограниченном количестве под самое разнообразное обеспечение.
Трише, конечно, прав, но только до определенной степени. Уже сам масштаб потребности в финансировании у европейских банков (около 1.7 трлн. евро в течение следующих трех лет) способен поразить воображение даже самых невпечатлительных. В связи с этим, идея Morgan Stanley использовать EFSF для предоставления гарантий по новым банковским долгам набирает популярность в последнее время. Между тем, неликвидность - это признак недоверия к платежеспособности. Поэтому г-жа Лагард права в том, что банкам необходимо усиливать свои тылы.
Июльские стресс-тесты не учитывали вероятность государственных дефолтов, поэтому их результаты нужно воспринимать очень и очень критически. МВФ опирается на рыночные цены государственных облигаций. Основываясь на своих расчетах, Банк пришел к выводу, что нереализованные убытки европейских банков могут превысить 200 млрд. евро, а значит, им нужно гораздо больше капитала. EFSF - один из источников такого капитала.
Третья и самая главная причина для беспокойства - это размер EFSF. Он слишком мал. Фонд увеличили до 440 млр. евро. Но если вычесть те деньги, которые уже распределены в рамках принятых программ финансовой помощи, а также деньги на дополнительные нужды Греции (если "добровольного" участия частного сектора будет не достаточно), останется всего около 200 млр. евро. Надолго этого не хватит, особенно, если часть отложить для банков.
Навряд ли европейские политики смогут наскрести больше, несмотря на закулисные переговоры о том, как увеличить объем фонда. Даниэль Грос из Центра по изучению европейской политики и Томас Майер из Deutsche Bank полагают, что EFSF нужно дать статус банка и разрешить брать займы в ЕЦБ, используя гос. облигации в качестве обеспечения. Такой обходной маневр, считают они, гораздо лучше, чем прямые покупки гос. облигаций Центробанком.
Кроме того, он поможет усилить мощь Фонда. Консервативно настроенные банкиры опасаются, что в этом случае запрет на прямые покупки облигаций Европейским центральным банком все равно будет нарушаться, по крайней мере, оп сути. Есть еще одна альтернатива - ее лелеют некоторые североамериканские чиновники - уговорить частных инвесторов покупать облигации, пообещав им доступ к не рекурсивным займам от ЕЦБ. Эта модель еще одно изобретение американцев в период кризиса - срочная кредитная линия ценными бумагами, обеспеченными активами (или TALF). Субсидированные займы от ФРС должны были привлечь инвесторов к рынку ценных бумаг; Минфин пообещал принять на себя первую волну потенциальных убытков, защитив, таким образом, ФРС.
В европейском исполнении дешевые нерекурсивные займы должны побудить инвесторов покупать итальянские и испанские облигации, что приведет к снижению доходности. ЕЦБ обеспечит кредитное плечо, но все первоначальные убытки, в случае таковых, возьмет на себя EFSF. Таким образом, можно расширить емкость фонда, привлечь частных инвесторов, сохранив при этом рыночное ценообразование на облигации. Американские идеи по управлению кризисом стоят того, чтобы их позаимствовать: они работают. Но перед Европой стоят куда более сложные задачи: в игре гораздо больше участников, кроме того, их конечная цель не ясна. Американцы боролись с временным обвалом финансовой системы. Европейским политикам нужно создавать новую, либо с учетом более тесной фискальной интеграции, либо с учетом развала Еврозоны. Без единого политического руководства ничего не получится.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Еhe Economist
