Многие ждут, что развивающийся мир внесет свою лепту и ослабит кризис, купив облигации, которые отказываются приобретать европейские инвесторы и государства. Европейские страны, одна за другой, оказываются отрезанными от рынка облигаций и с надеждой поглядывают на своих развивающихся соседей. А почему бы и нет? Резервные запасы стран БРИК составляют более 4 000 миллиардов долларов. Такая сумма может покрыть большую часть дефицита. Однако иностранные инвестиции не только не помогут Европе, а лишь осложнят ее положение. Национальные политики, как оказалось, страдают от искаженной системы мотивации, так что действия, которые в краткосрочной перспективе благотворно влияют на отдельные страны, могут серьезно навредить всей Европе. Если большинство политиков примут подобные меры, общее финансовое положение ухудшится.
Казалось бы, страны, которые изо всех сил борются за самофинансирование при помощи управляемых процентных ставок, должны радоваться любому крупному инвестору как ценному источнику, вне зависимости от его происхождения. Однако иностранные инвесторы и внутренние – это не одно и то же. Любое увеличение иностранных покупок местных государственных облигаций, выраженных в евро, чревато последствиями далеко за пределами краткосрочного финансирования. Оно также сказывается на торговле.
Таковы естественные следствия того, как функционирует платежный баланс. На данный момент, Европа сохраняет профицит платежного баланса. По определению, это означает, что сбережения в Европе превышают инвестиции, при этом излишки экспортируются в другие страны. Любое значимое увеличение в сумме официального иностранного капитала, направленного на покупку облигаций нуждающихся стран Европы – если только они не компенсируют отток капитала – неизбежно сократит активное сальдо платежного баланса. Более того, если Европа начнет больше импортировать, а не экспортировать капитал, естественным следствием этого станет сокращение активного сальдо платежного баланса и дефицит.
Как это может случиться? Возможно несколько вариантов, однако один из очевидных – иностранные Центробанки продают огромное количество долларов, чтобы купить евро, евро укрепляется против доллара. В таком случае, европейская промышленность станет менее конкурентоспособной в мировом масштабе, а уровень экспорта упадет. Это приведет к росту европейской безработицы. Также снизятся общие европейские сбережения, поскольку доход падает быстрее потребления.
Единственный способ предотвратить рост безработицы – направить иностранное финансирование в прямые инвестиции, что маловероятно, учитывая необходимость перевода и выплаты пособий. В таком случае, увеличение иностранных инвестиций будет сопровождаться сокращением внутренних сбережений или ростом внутреннего долга - государство будет тратить деньги на борьбу с безработицей. Таким образом, вместо того, чтобы сократить расходы, иностранные инвестиции лишь заменят внутренние сбережения, подорвут промышленность и вызовут рост безработицы или долга.
И все же легко понять, почему нуждающиеся страны приветствуют инвесторов из развивающегося мира. Европейские вкладчики все чаще отказываются обеспечивать финансирование, поэтому любой новый источник финансов представляется даром богов. Тем не менее, несмотря на то, что неблагополучные европейские страны в краткосрочной перспективе выигрывают от помощи иностранных инвесторов, отрицательные последствия для европейской промышленности и внутренних сбережений перечеркивают все плюсы.
Увеличение иностранного финансирования сдерживает рост экономики, и, тем самым, ведет к повышению фискального дефицита в рамках борьбы с безработицей. Мысль о том, что богатая капиталом Европа нуждается в помощи стран БРИК с низким уровнем капиталом – абсурдна. Европейские страны не способны к самофинансированию потому, что многим из них не хватает надежности, а не из-за дефицита иностранных денег в Европе. Обращение к иностранным источникам капитала лишь усугубит проблему.
Даже если предположить, что развивающиеся страны готовы рискнуть, чего не могут себе позволить европейцы, их помощь не улучшит перспектив для Европы. Напротив, это навредит перспективам роста и еще больше усложнит разрешение долгового кризиса. Страны БРИК должны увеличить свой собственный спрос, а не вливать капитал в другие страны. Необходимо позаботиться о том, чтобы доведенные до отчаяния европейские страны, нуждающиеся в краткосрочном финансировании, не навредили всей Европе. Если европейцы не хотят финансировать страны с низким уровнем надежности, они не должны просить об этом других. Замедление роста и иностранный долг не вернут им платежеспособность.
Майкл Петтис
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
