И греческое правительство, и Европейская Комиссия, и Международный валютный фонд – все они отрицают то, что прекрасно известно рынку: из-за долговых обязательств перед частными и государственными кредиторами, дефолту в Греции быть! Политики предпочитают тянуть время, вкладывая государственные средства туда, куда частных инвесторов уже не заманишь никаким калачом: таким образом держатели греческих облигаций могут успешно делать вид, что бухгалтерская стоимость этих активов не нуждается в переоценке. И, следовательно, можно не требовать дополнительного обеспечения. Но даже если дополнительная поддержка, которую Греция вскоре получит от Европейского Союза и МВФ, будет предоставлена под низкий процент, уровень греческого долга мгновенно увеличится до несовместимого с жизнью уровня.
Именно поэтому рыночные процентные ставки по греческим облигациям на руках у частных инвесторов, а также цены на CDS красноречиво говорят том, что надвигается разгромный дефолт.
Для того чтобы вернуть Греции финансовую устойчивость, не обойтись без крупного дефолта и значительного сокращения годового дефицита бюджета. Говоря точнее, даже если дефолт поможет снизить греческий долг до 60% ВВП, Греции все равно нужно будет сократить дефицит бюджета с 10% от ВВП до 3%. Иначе коэффициент долга снова возрастет. В этом случае Греция должна будет финансировать будущий дефицит за счет внутренних ресурсов.
Однако финансовая стабильность не избавит Грецию от хронического торгового дефицита. Греческий импорт превышает уровень экспорта более чем на 4% от ВВП. Это крупнейший торговый дефицит среди всех стран Еврозоны. В случае если торговый дефицит не сократится, Греция каждый год будет вынуждена обращаться за помощью к иностранным кредиторам, даже если дефицит бюджета после дефолта будет финансироваться путем заимствований на внутреннем рынке. Для того чтобы устранить или сократить торговый дефицит, не оказав негативного влияния на экономическую активность и уровень занятости Греции, необходимо экспортировать больше, а импортировать меньше. Для этого необходимо, чтобы греческие товары и услуги могли конкурировать с товарами и услугами торговых партнеров страны. Страна с гибким валютным курсом может этого добиться, если пойдет на девальвацию. Но Греция входит в Еврозону, поэтому такой путь для нее закрыт. Таким образом, Греция должна найти другой способ, чтобы снизить цены на товары и услуги до уровня остальных стран, а именно, сократить зарплату работникам частного сектора.
Но даже в этом случае, проблема торговли будет решена, лишь до тех пор. пока Греция сможет поддерживать конкурентоспособность своих цен. Для этого разница между ростом зарплаты греков и увеличением производительности труда, то есть, объем производимой продукции на человеко-час, не должна быть выше, чем в других странах зоны евро. Добиться этого будет непросто. Дефицит торговли Греции формировался в течение последнего десятилетия, поскольку греческие цены росли быстрее, чем цены их торговых партнеров. Причиной тому стал слишком резкий рост зарплат греческих работников при низкой производительности по сравнению с другими странами Европейского Союза. Для того чтобы понять проблему конкурентоспособности Греции, предположим, что остальные страны Еврозоны увеличивают уровень производительности на 2% в год, а монетарная политика сдерживает годовые темпы роста инфляции на уровне 2%. В этом случае уровень годовой зарплаты в других странах Еврозоны может вырасти до 4%. Однако, если производительность в Греции увеличится всего на 1%, зарплаты греческих работников смогут вырасти только на 3%. В противном случае, уровень цен в Греции поднимется быстрее, нежели в странах-партнерах.
Итак, перед Грецией стоит тройная задача: фискальная – сокращение государственного долга и дефицита, ценовая – уменьшение торгового дефицита посредством снижения цен, и баланс зарплата-производительность – то есть, необходимость сдерживать рост зарплат ниже среднего значения в Еврозоне с одновременным повышением производительности. Вопреки надеждам МВФ и Еврокомиссии, с самого начала кризиса, страна показала свою неспособность самостоятельно решать свои проблемы. Страны, столкнувшиеся с подобной задачей, всегда проводили фискальные ограничения в сочетании с девальвацией валюты, что невозможно в условиях валютного союза. Временный выход из Еврозоны позволил бы Греции добиться снижения цен до уровня других стран зоны евро, а также облегчил бы формирование конкурентоспособных цен, в случае невозможности ограничения зарплат греческим работникам. По Маахстритскому договору, странам, входящим в Еврозону, запрещено иметь валюту, отличную от евро. Однако в этом договоре отсутствует пункт, касающийся временного выхода – а, значит, это не запрещено. Пора Греции, другим странам зоны евро, а также Европейской Комиссии серьезно обдумать эту возможность.
Мартин Фельдштейн, профессор экономики Гарвардского университета, председатель совета экономических советников при президенте США Р.Рейгане, бывший президент национального бюро экономических исследований
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate
