Европа проигрывает войну между избранными правительствами и никем не избранными рейтинговыми агентствами. Правительства пытаются править, но у руля по-прежнему рейтинговые агентства. Электорат прекрасно знает, как обстоят дела, поэтому некоторые страны в составе Европейского Союза так яростно противятся фискальным трансфертам в пользу других стран. И все же, некоторые страны, в первую очередь, Германия, выигрывают от существования евро. Его стоимость существенно ниже, чем соответствующие валюты так называемых центральных стран, поэтому их экспортная продукция более конкурентоспособна на европейском и международном рынках. Дефолты в странах Еврозоны с высоким уровнем задолженности негативно отразятся на позициях банков и пенсионных фондов как в центральных, так и в периферийных странах.
Никто не выйдет сухим из воды. Нужно стремиться не к сужению границ Европы, а к их расширению. и Жан-Клод Юнкер, президент Совета министров финансов, и Гуилио Тремонти, министр финансов Италии, считают, что конверсия части национального долга в европейские облигации поможет стабилизировать текущий кризис. Вероятно, они правы.
Но с этим решением согласны далеко не все. Его можно реализовать только путем добровольного содействия и сотрудничества всех участников, как это было в случае с созданием евро. Страны, которые хотят оставить свои облигации, могут сделать это, никто никого не принуждает. Также Юнкер и Тремонти считают, что выпуски европейских облигаций должны продаваться на международных рынках, привлекая излишки средств, скопившиеся у других Центробанков и фондов благосостояния, в частности, в развивающихся странах.
Однако стоит ли торговать частью национального долга, конвертированной в европейский - вопрос спорный. Возможно, ЕС стоит оставить ее себе. Если эти долговые бумаги не будут торговаться на международных рынках, рейтинговые агентства будут их игнорировать, следовательно процентная ставка по ним будет определяться министрами финансов Еврогруппы. Таким образом можно обезопасить их от спекуляций. Тогда правительства действительно будут править.
Кроме того, следует оглянуться назад и извлечь полезные уроки зи «Новой сделки» Рузвельта, финансируемой при помощи облигаций, в 1930-х годах. Именно эта сделка легла в основу предложения Жака Делора, бывшего президента Европейской комиссии, связать единую валюту и единые европейские облигации. Облигации, которые использовались для обеспечения Новой сделки, не финансировались и не гарантировались американскими штатами. Администрация Рузвельта не требовала от них никаких фискальных трансфертов и не выкупала их долги. Точно также, ЕС не нужно выпускать Еврооблигации.
Европейский инвестиционный банк успешно выполняет эту функцию уже на протяжении 50 лет, при этом не участвует в выкупах долговых бумаг, не принимает национальные гарантии или фискальные трансферты. Американские гос. облигации финансируются федеральной фискальной политикой. У Европы нет ничего подобного. Однако страны, чья доля национального долга, конвертированного в еврооблигации могут обслуживать его по низким и более стабильным ставкам, используя свои национальные налоговые поступления, и не требуя фискальных трансфертов от других.
Европа также недоглядела еще одно преимущество. Многие страны ЕС оказались по уши в долгах из-за так называемых сберегательных банков. Однако у самого Европейского Союза практически нет долгов. Даже после спасения банков и поддержки национальных рынков облигаций в мае прошлого года доля долга ЕС не превышает 1% от его валового внутреннего продукта. Это меньше одной десятой от того уровня, с которого США выпустили свои облигации для финансирования Новой сделки. Аналогично, еврооблигациям тоже может не понадобиться отдельный институт. Их можно включить в уже существующий Европейский механизм обеспечения стабильности.
В рамках этого инструмента можно выпускать и софинансировать проекты совместно с Европейским инвестиционным банком. У этого банка уже есть большой потенциал на макро уровне. Проектное финансирование почти в два раза больше, чем финансирование Всемирного банка. Новые еврооблигации можно обслуживать при помощи поступлений от этих проектов. Выпуск облигаций это не печатание денег. Они не финансируют дефициты. Они не нуждаются в фискальных трансфертах между странами. Чистые выпуски облигаций привлекут новые средства для финансирования восстановления безо всяких фискальных ограничений. Европейским лидерам следует хорошо обдумать этот вариант, чтобы вернуть стабильность евро и Европе.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
