По всему миру отчеты в сфере обрабатывающей промышленности будто кричат – динамика роста затихает.
В начале года казалось, что инфляция станет огромной проблемой. В ответ Европейский центральный банк поднял процентные ставки. Воинственно настроенным членам Комитета по монетарной политике Банка Англии хотелось не отставать от своих европейских коллег. И многие инвесторы думали, что ФРС последует примеру ЕЦБ еще до конца года. Как все меняется. Внезапно, страх перед инфляцией исчез. Теперь огромной проблемой стал рост. Отчеты по активности в обрабатывающей промышленности по всему миру непрестанно говорят лишь об одном: динамика экономического развития затихает. Для развивающегося мира, где инфляция всегда представляла угрозу, это было бы отличной новостью.
Тех, кто живет в развитых странах, где восстановление экономики находится на начальном этапе, она пугает. К сожалению, разочаровывает не только темп развития США и ряда европейских стран. Все гораздо хуже.
С одной стороны, это крайне удивительно. Количество задействованных экономических стимулов действительно велико: процентные ставки, стремящиеся к нулю, сильный дефицит бюджета, Центробанки, забывшие об осторожности, и пустившие в ход печатные машины. Так почему они не сработали? Проведем аналогию. Представьте себе: прошел снег, и на дорогах гололед. Вы заезжаете на холм. Недалеко от его вершины вы останавливаетесь перед перекрестком. Но когда вы снова пытаетесь тронуться, оказывается, что машина буксует. Сцепления нет. Чем больше вы стараетесь, тем хуже становится. Машина застряла. У вас мощная машина, но эта мощность бесполезна. Так что, не остается ничего другого, кроме как выйти из машины. В результате - долгая, медленная, и очень холодная прогулка. Политики столкнулись примерно с той же проблемой. Их мерам не хватает сцепления. В условиях высоких уровней долга – как в частном секторе, так и в государственном – люди несклонны или неспособны позитивно реагировать на те стимулы, которые исходят от Центробанков или правительства.
Кейнсианская «перезагрузка» - идея о том, что мощный стимул способен в одночасье вывести экономику из высокой безработицы к полной занятости – не сработала. Сильнее всего этого заметно на примере США. В начале месяца мы узнали о том, что уровень занятости США в мае вырос на 54 000, а уровень безработицы достиг 9.1%. Что еще хуже для страны со старой традицией перескакивать с работы на работу – многие граждане США не могут трудоустроиться. Как следствие - беспрецедентный рост долгосрочной безработицы. На фоне таких слабых показателей нет ничего удивительного в том, что инвесторы не верят готовность центральных банков повысить ставки в ближайшее время. Убедиться в этом можно, взглянув на доходность десятилетних облигаций. В действительности, существует несколько краткосрочных прогнозов по уровню процентных ставок. Недавно инвесторы решили на время забыть свои страхи о дефиците бюджета в США и сконцентрироваться на слабости американской экономики, предположив, что процентные ставки еще долгое время останутся на прежнем уровне. В результате доходность десятилетних облигаций упала ниже 3%, указывая на сомнения относительно темпов восстановления. Можно подумать, что низкие процентные ставки позитивно отразятся на экономике. Но это не так. Здоровая экономика, полная жизни и радостей рисковых настроений, должна обладать сравнительно высокими ставками. Стабильно низкий уровень ставок присущ только тем экономикам, которые неспособны устоять без чьей-либо помощи. В настоящее время низкий уровень процентных ставок отражает не перспективу укрепления, а текущую слабость. Мало предложений кредита, еще меньше спроса, едва заметный рост денежных ресурсов и символические фискальные ограничения. В то же время рынок жилья больше не может демонстрировать удивительные способности к восстановлению, как прежде.
По правде говоря, могло быть и хуже. Правительство не забыло о крупнейшем финансовом кризисе и смогло избежать худшего из последствий – повторения Великой депрессии. Непросто забыть насколько катастрофичной она была: падение ВВП США от максимальных до минимальных значений составило 30%, а безработица среди мужчин достигла 25% трудоспособного населения. Сегодняшние показатели не так уж и плохи. Это хорошая новость. Но многие решили, что мы избежали не только повторения Великой депрессии, но еще и стагнации, которую последние двадцать испытывает на себе Япония. К сожалению, это не так очевидно. Одним из основных признаков японской стагнации были устойчиво низкие процентные ставки. Стоило им только чуть подняться, как они тут же опускались, указывая на то, что Банк Японии придерживается монетарной политики в стиле детской песни о «старом герцоге», который водил по холму свое войско вверх-вниз.
Западные страны не могут поднять ставки по той же причине, что и Япония, которая пыталась выплатить долги и не была готова к новым займам. В самом деле, кредитовалось только государство. Поэтому государственный долг вырос до невероятных размеров. Ничего не напоминает?
Но если мы переживаем те же трудности, что и Япония, почему уровень инфляции настолько высок? По правде говоря, высокий уровень инфляции, в основном, британское явление: ни в США, ни в большинстве стран Европы инфляция не достигает таких значений. Такую разницу можно частично объяснить предыдущим снижением британского фунта, а также увеличением НДС, которое скорее сокращает рост, нежели влияет на значение инфляции. Тем не менее, уровень инфляции в западных странах оказывается выше ожиданий на фоне упадка экономической активности. Дело в том, что повышение цен на нефть, продовольствие и металлы связан не только с подъемом экономики на Ближнем Востоке и в Северной Африке, но также является следствием стремительного роста в развивающемся мире. Этот рост, в свою очередь, связан монетарными условиями в Китае и других развивающихся странах. Стоимость их валют все еще привязана к американскому доллару. Они строят свою монетарную политику, оглядываясь на США. Курс монетарной политики, выбранный ФРС, влияет не только на ситуацию в США, но и определяет монетарные условия на развивающихся рынках.
В основном, эти страны не знают от проблем запада. Предложите им низкие процентные ставки, и произойдет резкий подъем деловой активности. Вырастет спрос на сырьевые товары. Увеличатся цены на сырье. В западном мире повышается инфляция на продовольствие и энергоносители. На фоне слабого рынка труда и растущих цен, зарплаты остаются на прежнем уровне. Это означает сокращение реальной заработной платы. А такое сокращение предполагает снижение темпов роста. Многие с надеждой говорят о плане Б, который, будто по мановению волшебной палочки, должен решить все проблемы. Но до тех пор, пока не будет выработано решение относительно проблем, связанных с высоким уровнем государственного долга и низким притоком капитала, волшебная палочка будет бесполезна. Мечтать, конечно, хорошо, но время от времени не лишним будет спуститься с небес на землю.
Стивен Кинг
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Independent
