По словам Гильермо Ортиса, старнно, что никто не говорит о том, как решения и действия развивающихся рынков влияют на американскую экономику.
Все ждали, что ФРС вскоре начнет сворачивать программу количественного ослабления. А это усиливало волатильность на рынке. И как в прошлых случаях ужесточения со стороны ФРС в эпицентре событий оказались развивающиеся рынки. Однако корректировки, вносимые на этот этот раз, являются следствием дисбалансов, зародившихся в развитом мире. С 2010 г. нетрадиционная валютная политика развитых экономик способствовала образованию беспрецедентных потоков капитала на развивающиеся рынки, которые достигли 1 триллиона долларов в год. Это привело к нежизнеспособному росту объемов кредитования, повышению стоимости активов и усилению уязвимости некоторых стран-получателей капитала. Когда ФРС заговорила о предстоящем завершении количественного ослабления, развивающиеся рынки оказались в бедственном финансовом положении.
Перед ними встала трудная задача – и чтобы защитить валюту и прекратить отток капитала, политикам нельзя ограничиваться временными мерами. Незащищенные страны должны действовать быстрее, чтобы восстановить баланс, уверить рынки в своей долгосрочной стабильности и ускорить проведение структурных реформ с целью повышения производительности.
А ФРС этому не способствует: отсутствие ясности в отношении сворачивания программы привело к обвалу на валютных и фондовых рынках Индии и Индонезии. Но само по себе внесение ясности не обратит вспять существующие процессы. Это начало восстановления мировых процентных ставок до нормального уровня, при этом самое большое давление испытывают страны с максимальными дисбалансами внешних расчетов. С апреля Индонезия потеряла около 14% валютных запасов; Индия – около 5.5%. Если такое давление сохранится, то нетрудно представить полномасштабный кризис платежного баланса. То же самое справедливо, в том числе, для Турции, Украины и ЮАР. При таком сценарии неспособность международного сообщества принять меры от смещения финансовых потоков может повредить процессу восстановления мировой экономики. Чиновники из ФРС говорят о внутреннем характере своих обязательств, роль развивающихся экономик на мировой арене растет день ото дня. Странно, что до сих пор никто не говорит об обратном влиянии принимаемых ими решений на американскую экономику.
В этом случае особая ответственность ложится на Международный валютный фонд – единственную многостороннюю организацию, обладающую полномочиями и властью для устранения последствий проведения нетрадиционной политики крупными центральными банками. Во время кризиса 2007-09 гг. поддержка ликвидности МВФ и ФРС позволила предотвратить дальнейшее ухудшение экономической ситуации. Однако МВФ медленно принимал меры и даже рекомендовал сохранить денежные стимулы и сократить мировые финансовые риски. Важным первым шагом стала речь, произнесенная на ежегодном собрании представителей центральных банков в Джексон Хоуле, Вайоминг, Кристин Лагард, главой МВФ, во время которой она заявила, что мир должен создать «дополнительные средства защиты» от возможного кризиса в развивающихся странах, но при этом МВФ готов предложить финансовую поддержку. Однако если не довести дело до конца, то все это не будет иметь значения.
Количественное ослабление стало верным решением для завершения финансового кризиса 2008 г. и для того, чтобы недостаток ликвидности не привел к банкротству платежеспособных субъектов рынка, провоцируя появление нисходящих спиралей в сфере производства. Однако продолжение активной валютной политики после достижения минимальной границы процентных ставок привело к возникновению неопределенности. Покупки ФРС на рынках долгосрочных облигаций, в итоге, оказались больше, чем ожидалось на фоне уменьшения долговой нагрузки, одновременного проведения ограничительной фискальной политики и утечки ликвидности на финансовые рынки развивающихся стран. Для обеспечения достаточной ликвидности она должна была быть избыточной. Во избежание депрессии в развитых странах образование пузырей было практически неизбежным, в особенности на развивающихся рынках. Эффективность «дальнейших рекомендаций», как инструмента для выхода из программы количественного ослабления, преувеличена. И независимо от темпов сворачивания количественного ослабления будут вноситься неожиданные изменения. Характер финансовых рынков предполагает слишком острую реакцию и скачкообразные изменения.
Методы, используемые для ухода от потенциальной депрессии, не способствуют стабильному восстановлению. Как всегда, стратегия коммуникации центрального банка имеет большое значение и может смягчить волатильность, но сама по себе она не должна считаться важным политическим инструментом. То, что участники рынка сомневаются в правильности решений, ставит перед центральным банком трудную задачу, обреченную на провал. Лучше, чтобы главой ФРС был кандидат экономических наук, а не пиарщик.
Гильермо Ортис, председатель Grupo Financiero Banorte, бывший глава Банка Мексики и министр финансов Мексики
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
